国产化学发光龙头，技术平台构建产品优势：公司深耕化学发光27 年，属于国内化学发光领域的一线梯队。公司于2010 年实现国产全自动化学发光仪的零突破，在国产发光领域创下多个第一。依托四大技术平台，完善布局产品线，奠定强大的产品竞争力。2017-2022 年实现营收和归母净利润的GAGR 分别为21.71%和19.81%，增长势头强劲。
化学发光优质赛道，国产替代正当时：免疫诊断是国内IVD最大的细分领域（2021年市场规模约占29%），而化学发光作为免疫诊断的主流技术，占据IVD 优质赛道。据中商产业研究院，2017-2021 年中国化学发光市场规模CAGR 达24.26%，预计2022 年国内化学发光市场规模超300 亿元，并将延续高速增长态势。据体外诊断网估计，2021 年化学发光领域的国产化率不足25%，以新产业为代表的国产品牌受客户认可度逐渐提高，在医保控费的背景下，借助国家支持各地牵头集采政策，有望加速国产企业装机和向高端医院的突破。
X 系列带动客户结构升级，常规和特色项目均衡发展，海外销售体系渐完善：公司推出化学发光升级产品X 系列，涵盖低、中、高速的不同机型，X8 是目前测速最高的化学发光机型之一。X8 的推出受到了高端市场客户的青睐，公司三甲医院覆盖率由2021 年的52.41%提升至2022 年的55.56%。截至2022 年底，公司已获注册的化学发光试剂156 项，项目总数居行业首位。公司坚持常规和特色项目并行研发，以满足市场多样化需求。此外，公司攻克小分子技术痛点，工艺研发实现突破。海外方面，公司同步搭建本地化营销渠道，印度子公司的建设运营卓有成效，印度成为公司海外市场首个突破1 亿元营收的国家。
布局生化、分子、凝血，横向拓展市场：公司高速生化仪C8 于2022 年获证，标志着其正式进军生化诊断领域，同步推出生化免疫一体机CX8 解决方案，旨在拓展二级医院客户。同时，公司分子诊断产品线不断丰富，针对分子诊断应用场景的提取扩增检测一体机预计于2023 年实现销售，补足公司海外分子诊断的拼图。此外，公司积极布局凝血板块，预计今年凝血全自动机器H6 完成研发后进入注册阶段，预计凝血板块于2024 年贡献业绩。在强化现有的免疫诊断优势的同时，公司在生化、分子、凝血板块不断横向拓展，增强公司综合竞争力。
盈利预测、估值与评级：公司是国产化学发光行业的领先企业，随着公司创新产品的不断推出，以及全球营销网络的不断完善，以及拓展对生化诊断、分子诊断细分领域的布局，我们预计公司将持续稳健增长。我们预测公司2023-2025 年EPS 为2.09/2.68/3.41 元，现价对应23-25 年PE 为29/23/18 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。
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