光线传媒(300251)：2023年内容上映节奏逐步恢复 AIGC有望提升动画制作产能

　2022 年公司电影业务受疫情影响较为显著，业绩承压2022 年公司实现营收7.55 亿元，同比减少35.3%，主要由于疫情冲击下影片上映推迟、部分电视剧未到收入确认期所致；实现归母净利润-7.13 亿元，同比减少128.7%，资产减值准备为7.4 亿元，剔除减值准备后的归母净利润约0.3 亿元。2023 年第一季度，公司收入4.1亿元，同比减少6.4%；归母净利润1.2 亿元，同比增长63.6%。分业务看，在公司收入结构中，电影及衍生业务仍占据主导地位；2022 年经纪业务逆势增长，经纪业务及其他收入1.61 亿元，同比增长10.20%，收入占比持续提升；电视剧业务收入占比保持稳定，基本维持在10%左右。

    　　后续电影及影视剧内容储备丰富，2023 年影片供给将快速恢复至正常水平

    　　2023 年截至目前，公司出品或参投上映的《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》取得的总票房将近 60 亿元。年内《这么多年》《我经过风暴》《透明侠侣》《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》（原名《新秩序》）等项目预计将于年内上映。公司2023 年上半年已上映及已定档的电影数量已超过2022 年全年，影片供给快速恢复至正常水平。同时公司还拥有数量众多的项目储备库，处于行业领先地位。

    　　AIGC 带来生产力革新，公司积极探索AIGC 在动画电影领域的应用

    　　一直以来，影视行业是典型的人力资本密集型行业。影视内容的制作流程包括前期策划（IP 开发、剧本创作）、中期拍摄、后期制作（剪辑、特效、配音等）、营销宣发等环节，AI 可以在上述环节均能起到赋能作用。相较于2022 年，传媒产业2023 年的重大变化之一是新的供给范式AIGC 出现。公司积极拥抱新技术，探索AIGC 在动画领域的应用。相较真人电影，动画电影制作更依赖数字技术工具，公司希望基于AI 技术，提高制作效率同时提升影片表演、视觉效果方面品质。

    　　投资建议：

    　　2022 年公司业绩受疫情影响显著，但2023 年公司后续内容储备丰富，尤其在在动画电影赛道优势突出，拥有众多优质IP。此外，建议关注AIGC 对影视制作行业的革新，有望在中长期内提升公司产能。

    　　我们预计公司2023-2025 年净利润分别为7.9/9.5/11.6 亿元，对应EPS 为0.27/0.32/0.40 元，对应PE 为33/27/22X，考虑公司为国内头部动画电影厂牌，AIGC 有望为公司带来业绩与估值的双提升，给　　予公司2023 年40X 估值，对应目标价约10.8 元，上调评级为“买入-A”评级。

    　　风险提示：内容监管政策变化、内容上映表现低于预期、项目进度低于预期。