1、10bp 的降幅既是合理的也是合适的
在6 月15 日的报告《MLF 降息后，LPR 将下行、信贷会企稳》中我们曾指出“今年6 月1Y 和5Y 以上LPR 均可能有所下行”。今日（6 月20 日）公布的1Y 和5Y 以上LPR 分别较上一个月降低了10bp，这是符合我们预期的。
路透社的调研显示，有50%的投资者认为本月5Y 以上LPR 下降的幅度会达到15bp 或更高，而实际的降幅低于他们的预期。事实上，LPR 是由报价行在MLF利率的基础上，根据各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素进行报价的结果，其中市场供求是关键因素之一。例如，去年4 月受疫情等因素的影响，中长期*的有效需求明显下降，同比大幅少增9185 亿元，市场供求等因素促使当年5 月5Y 以上LPR 下行了15bp。同理，去年8 月5Y 以上LPR 的降幅高于MLF 利率和1 年期LPR，这在很大程度上也是由于去年7 月中长期*同比少增了近4000 亿元。今年5 月中长期*不仅没有较去年同期少增，反倒是多增了2784 亿元，显然在这样的背景下本月5Y 以上LPR 随MLF 降低10bp 既是合理的也是合适的。而且我们想强调的是，对于房地产行业平稳健康发展的支持不能完全依赖于5Y 以上LPR 的降息。
2、信贷会企稳
近两个月来，阶段性、结构性信贷需求不足的问题正在浮出水面。所谓的信贷需求并不是一个常数，而是*实际利率的函数。银行给予企业的*实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。近年来，央行建立健全市场化利率形成和传导机制，形成了通过市场利率和央行引导影响LPR，再影响*利率和存款利率的传导机制，货币政策传导效率明显提高。
从去年的经验来看，我国信贷增长对于多种形式的“降息”非常敏感。比如说，去年1 月政策利率降息，该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值；去年5月LPR 降息，5 月新增信贷便一举扭转了4 月大幅少增的“颓势”变为了多增；去年8 月政策利率降息，8 月和9 月均形成了*的同比多增，且9 月多增的幅度还颇为明显。我们认为这次也不会例外。上周的一系列政策利率降息和今日的LPR 下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，显然未来信贷增长的趋势是明朗的，建议投资者对下一阶段的信贷保持理性、乐观的态度。
3、预计政策将陆续*
当前精准有力的货币政策已经为扩大有效需求尽了全力，但单靠货币政策单打独斗可能还不足以应对当前经济形势的变化。历史上看，鲜有货币政策明显加大逆周期调节力度而财政、产业等调控政策“置身事外”的情况。而且，近些年我国更是注重加强各类政策的协调配合，形成共促高质量发展合力。
事实上，上周五已召开了国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。国常会还特别强调“具备条件的政策措施要及时*、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。”我们预计在接下来的一段时间内，相关部委的政策将陆续*，以尽快推动经济持续回升向好。
4、风险提示
不理性的预期引发市场快速波动。
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