浙江正特(001238)：出口订单边际向好 盈利能力趋势向上

　　多产品去库情况良好，人气商品仍然热销

    　　前期集中消费影响后续销售，22H1 下游客户下单量较大，在销售不振的情况下，导致22H2 库存积压。公司遮阳制品销售占比超70%，包括硬顶星空篷、软顶折叠篷、汽车篷以及遮阳伞等。1）折叠篷主要销往沃尔玛，通过促销等活动基本完成去库存；2）汽车篷主要在好市多及电商渠道销售，通过促销活动去库存情况良好；3）星空篷在欧美地区销售基础稳固，目前欧美市场销售情况良好，无库存积压；4）遮阳伞类产品订单有所下降，系因生产端企业较多，同质化相对严重，去库存情况不太明显；5）宠物笼具客户销售相对平稳，库存压力不大。

    　　建设智能化、数字化产线，推进降本增效

    　　户外休闲家具及用品行业规模化效益较为明显，公司重视产线的智能化、数字化建设，在提升生产效率和降低成本上有明显效果。通过对产线规划进行拓展与延伸，提升星空篷毛利空间，加快星空篷的交付速度，有望提升星空篷的综合竞争能力。

    　　产品竞争优势明显，订单向头部客户倾斜

    　　下游客户对产品外形、功能性等方面有较高要求，公司研发投入较高，22年公司研发费用率为3.6%，同比+0.3pct。公司对核心产品比如星空篷等形成海外专利保护，保证公司持续的竞争优势。公司头部客户销售较为稳定，有沃尔玛、好市多、家乐福、JJA 等，批量大、重复生产的集中采购会降低产品成本，形成价格优势，使供求双方共同收益。近几年，公司年销售额百万美元以上的优质客户有明显增长，公司产能会优先满足批量大、订单集中的头部客户。

    　　加强自主品牌建设，线上线下同步布局

    　　公司跨境电商全部使用自主品牌，结合跨境电商的市场推广，采用数字化、新媒体、消费领袖引领等手段，逐步推广自主品牌。线下渠道中，公司积极和经销商协商，提升自主品牌占有率。

    　　盈利预测与评级：公司未来将在继续夯实现有经营基础的同时，持续专注于主业，注重新品开发，打造热门商品，推行数字化车间，实现规模化生产，大力投入商业模式创新和品牌营销建设。考虑到22 年行业去库存，户外休闲家居用品增长承压，我们预计公司23-25 年收入分别为14、18、22亿元（原预计23、24 年收入18、23 亿元），归母净利分别为1.0、1.2、1、5 亿元（原预计23、24 年归母净利润1.7、2.2 亿元），对应PE 分别为24、20、16x。