北交所新股申购策略报告之七十七：天力复合-国内有色金属爆炸复合材料领军企业

　　本期投资提示：

    　　基本面：西北院下属企业，国内层状金属复合材料领军企业。公司03 年成立，总部位于陕西西安，是西北院下属上市公司西部材料控股的国内层状金属复合材料领军企业。公司主要产品系层状金属复合材料，广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。注重技术应用创新，多项目实现国内独家供应。公司首次实现了冷凝器管板国产化，目前是核电项目用复合材料国内唯一批量化供应商，国内卫星用钛-不锈钢过渡连接功能材料国产化制备唯一批量化供应商。进入多家大型装置制造商供应体系，国内市占率第一。目前公司已成为宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L&T 等国内外大型装备制造企业的合格供应商。据中国*行业协会统计，公司近五年有色金属爆炸复合材料全国市占率第一，为20-30%。营收较快增长，盈利能力维持良好。2022 年实现营收6.39 亿元，近3 年CAGR 为+30.63%；2022 年实现归母净利润为7318.03 万元，近3 年CAGR 为+50.50%。2022 年毛利率22.34%，较2021 年增加0.81pct；净利率11.45%，较2021 年增加2.73pct。

    　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023 年6月27 日，申购代码“889576”。初始发行规模1300 万股，占发行后公司总股本的12.15%（超配行使前），预计募资1.22 亿元，发行后公司总市值10 亿元。新股发行价格9.35 元/股，与底价相同，发行PE（TTM）为13.34 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为100.91 倍。网上顶格申购需冻结资金577.36 万元，网下战略配售共引入战投10 名，包括6 家私募，1 家公募，1 家投资公司，1 家券商，1 家产业资本。

    　　行业情况：降成本+优化性能，加速替代传统材料，过去三年化工与光伏高景气推升下游需求。层状金属复合材料一方面可以降低下游设备制造成本；另一方面能够满足强腐蚀、高温高压等特殊环境下对材料性能的要求。08 年其开始陆续应用于核电站设备、金属冶炼、输油管道、油气储罐、多晶硅设备、海洋工程等领域，不断加快替代传统材料的进程。行业内生产高端稀贵难熔金属复合材料的公司相对有限，但在低端领域竞争激烈、业态较差，随着以公司为代表的国内厂商技术的提升，核电产品替代进口的趋势渐显。过去三年，公司下游应用主要受化工和多晶硅扩产等带动。

    　　申购分析意见：积极参与。国内生产高端稀贵难熔金属复合材料的企业有限，爆炸复合材料资质壁垒较高，而公司近五年国内有色金属爆炸复合材料市占率第一，且多项目实现国内独家供应。博弈面看，公司首发估值低，募资额小，可流通市值小，首日抛压小。建议积极参与。

    　　风险因素：1）原材料价格波动风险；2）安全生产风险；3）客户和供应商集中度较高风险。4）化工与多晶硅景气下行影响行业固定资产投资的风险。