则成电子(837821)北交所个股研究系列报告：电子模组及印制电路板企业研究

　　一、公司主营业务为电子模组及印制电路板；存在单一客户重大依赖的风险

    　　则成电子成立于2003年，2016年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。则成电子主要从事基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售，公司产品广泛应用于消费电子、医疗电子、生物识别和汽车电子等多个领域。其中，消费电子是公司产品的主要应用领域；2022年，公司消费电子类产品的收入占比为45.84%。

    　　公司销售模式为直销，以境外市场为主，境外收入占比接近90%。直接客户方面，公司对客户FCT的销售占比较高，比例超过了75%，公司存在单一客户重大依赖的风险。终端客户方面，主要有美敦力、柯惠医疗、马西莫、耐世特、麦格纳、富士通、百通、博士、戴尔、富士胶片等。

    　　二、公司净利润持续大幅度下滑；公司毛利率波动较大，净利率持续下滑，期间费用率持续上升

    　　2018-2022年，公司营业收入复合增长率为8.53%，净利率复合增长率为-6.54%。总得来看，公司成长性较差。公司营业收入存在一定的波动，净利润连续三年下滑且下滑幅度较大。

    　　盈利能力方面，公司毛利率波动较大，净利率则持续下滑且下滑幅度较大。2022年，公司毛利率为26.53%，与2018、2019、2020年相比略有下滑；净利率为8.54%，同比减少1.37个百分点，与2018年相比减少10.30个百分点，公司的盈利能力变差。

    　　公司的期间费用率持续上升，2022年期间费用率为17.79%，同比增加4.49个百分点，与2019年相比增加8.10个百分点。

    　　三、2022年全球PCB行业产值同比下降8%；我国是全球PCB产值规模最大的国家

    　　PCB行业为电子信息产品制造的基础产业，行业发展状况与宏观经济相关性较大。受全球通货膨胀、经济下行影响，2022年全球PCB市场低迷，下游需求疲软。据Prismark数据显示，2022年全球PCB行业产值为817亿美元，同比下降8%；中国大陆PCB行业产值为436亿美元，同比下降15%。

    　　目前，全球PCB制造企业主要分布在中国、日本、韩国、美国、欧洲和东南亚等国家及地区。其中，我国是全球PCB产值规模最大的国家。2 0 2 2年，我国大陆P C B产值占据全球53.37%的份额。

    　　四、目前，下游消费电子市场低迷，汽车电子、生物识别市场发展良好

    　　受地缘政治、通货膨胀、经济衰退等因素影响，消费者对消费电子产品的购买需求下降，消费电子的各项细分产品销量均出现了下滑，消费电子市场低迷。2022年，全球智能手机出货量同比下降11%，全球可穿戴设备出货量同比下降8%。

    　　我国汽车产销量庞大，且汽车的电动化、智能化程度越来越高，我国汽车电子市场规模也在不断扩大，预计到了2022年，我国汽车电子市场规模为9,783亿元，同比增长10%。

    　　由于智能终端发展迅速，智慧城市、智能家居、智慧政府等应用场景不断丰富及完善，生物识别技术广泛应用，主要作用是身份核验。据预测，2022年我国生物识别市场规模约为443亿元。