禾昌聚合(832089)北交所个股研究系列报告：改性塑料企业研究

　苏州禾昌聚合材料股份有限公司成立于1999年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。禾昌聚合主要从事改性塑料的研发、生产与销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品，满足客户对于塑料材料增强、耐磨、阻燃、耐韧、耐候、耐腐蚀等物理、化学方面特种功能的要求。其中，改性聚丙烯是公司的核心产品，收入占比超过75%。

    　　公司销售模式为直销，公司超过80%的销售收入来自于我国华东地区。公司的终端客户主要有上汽、吉利、陕汽、东风日产、福田汽车、一汽集团、一汽大众、奇瑞、威马、江淮、江铃、东风柳汽、比亚迪、北京汽车、小鹏、LG洗衣机、创维洗衣机、三星空调洗衣机冰箱、惠而浦洗衣机等。

    　　近年来，公司业绩持续增长，成长性较好。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为17.28%，净利润复合增长率为15.59%。2023年一季度，公司继续保持高增长，营业收入同比增长14.03%，净利润同比增长20.55%。

    　　盈利能力方面，公司毛利率、净利率较为平稳，但均处于较低水平。2018-2022年，公司平均毛利率为16.72%，平均净利率为8.11%。

    　　近年来，禾昌聚合的研发费用持续增长，研发投入较大。2018-2022年，公司研发费用年均增长率为22.68%，累计金额达到了14,005.17万元。

    　　截至2022年末，禾昌聚合共拥有64项专利，其中发明专利有8项。公司研发人共有82人，占公司员工总人数比例为15.02%；其中专科及以下人员数量为63人，占比为76.83%%。

    　　从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数较低，周转速度较快。公司的应收账款周转天数一直处于较高水平，五年均值为214天，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。在公司营收快速增长的同时，公司应收票据及应收账款也在高速增长，且在总资产中的占比高达54.91%。

    　　禾昌聚合主要从事改性塑料的研发、生产与销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材多种类型产品。

    　　根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3982 电子电路制造”行业。

    　　改性塑料的主要原料是各种未经改性、加工的通用塑料、工程塑料和特种工程塑料等合成树脂，属于石油天然气化工行业，市场供给较为充分，但原油价格波动也对该等材料的市场价格具有一定的影响。

    　　改性塑料被广泛应用于家用电器、汽车工业、消费电子、信息通讯、医护用品等下游领域。

    　　合成树脂一般指由人工合成的、未经加工成形的原始高分子聚合物。

    　　塑料材料是以合成树脂为主要原料而具有可塑性的各种高分子材料。

    　　改性塑料即向合成树脂中添加合适的改性剂，制得具有新颖结构特征、能够满足各种不同使用性能要求的新型塑料材料。普通塑料通过改性可以在降低成本的同时有效增强其性能和功能的多样性，改性塑料相较于普通塑料具有环保、密度低、力学强度大以及制造成本低的特点。

    　　禾昌聚合的核心产品为改性聚丙烯。聚丙烯为五大通用树脂之一，同时是产量最大的。2020年，全国聚丙烯产量2,625.9万吨，同比增长11.81%，在合成树脂总产量中的占比为25.36%。

    　　禾昌聚合主要聚焦于汽车工业、家电行业。改性塑料在汽车产业中的应用范围涵盖汽车内饰、外饰、电子电气和动力总成中的各种架构件、功能件。由于全球经济下行，2018年开始全球汽车产量连续三年下跌；2020年，新冠疫情对全球汽车行业造成进一步的冲击，全年产量为7,762万辆，同比下滑15%。2021年，全球汽车行业回暖，产量重回8,000万辆水平线以上。目前，我国汽车产销总量已经连续14年位居全球第一。

    　　2022年，我国汽车产量在全球总产量的占比为31.97%。

    　　根据全国电器工业信息中心的数据显示，2022年，我国家用电器行业内销和出口规模均出现下滑；其中，家用电器行业国内销售规模为7,307.2亿元，同比下降9.5%；家用电器行业出口规模为5,681.6亿元，同比下降10.9%。2022年，我国冰箱销量为7,588万台，同比下降12.6%；洗衣机销量为6,883万台，同比下降7.9%，大家电品类销量规模萎缩严重。