注册制新股纵览：盘古智能：风力润滑系统领先企业 新业务逐渐放量

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，盘古智能2.51 分，位于总分的34.2%分位。

    　　盘古智能于2023 年6 月19 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算盘古智能AHP 得分为2.51 分，位于非科创体系总分34.2%分位，处于中游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算盘古智能AHP 得分为2.75 分，位于非科创体系总分的39.2%分位，处于上游偏下水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，盘古智能网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0347%、0.0268%。

    　　风电润滑系统领先企业，客户覆盖知名风机设备制造商。盘古智能是一家主要从事集中润滑系统及其核心部件研发、生产与销售的国家级高新技术企业，产品主要应用于风力发电、工程机械、轨道交通等领域。公司深耕集中润滑系统领域多年，在其结构设计、精密加工、产品检测等生产环节积累了丰富的制造经验和工艺技术优势。在风力润滑系统领域，公司具有较强的市场地位，产品覆盖了多数国内外知名风机设备制造商，包括金风科技、远景能源等国内知名企业及维斯塔斯、通用电气等国际知名企业，2018-2020年，公司在风力发电类集中润滑系统每年国内市场占有率均达40%以上。

    　　工程机械与轨交实现小批量供货，液压装置系统有望成为下一个突破口。公司积极扩展集中润滑系统在工程机械、轨道交通等其他应用领域的业务。在工程机械领域，公司研发的盾构机集中润滑系统已经通过中铁装备的可靠性测试认证，开始小批量在盾构设备上投入使用；在轨道交通领域，公司的轮缘润滑系统能够克服车轮周围气流和高速风的影响，已通过中国中车的产品测试，进入小批量交付阶段。同时，公司积极研发液压装置系统，其核心零部件皆由公司自主研发和制造，已通过了金风科技的装机测试，已陆续进入小批量供货阶段。

    　　碳中和背景下，受益于风电行业高景气。“碳中和”政策已成为国家重大战略，风电行业作为我国主要清洁能源，未来国内风电装机容量仍将保持较高规模。据GWEC，全球市场2021 年新增风电装机93.6GW，全球风电累计装机容量达到837GW，同比增长12.8%。国内风电装机则有望从“十三五”期间的年均28GW上移至“十四五”期间的年均45GW。对应到润滑系统市场规模，到2025 年风机需要新增润滑系统的装机量有望达到58.34GW，公司目前核心产品集中润滑系统主要应用于风电行业，将持续受益于“碳中和”政策下的风电高景气状态。

    　　营收规模较小，归母净利下滑；毛利率显著领先，研发投入持续加大。2020 年-2022年，公司营收、归母净利皆低于可比公司均值；期间，二者复合增速分别为-0.68%、-17.17%，业绩增速为负。同期，公司综合毛利率分别为68.04%、58.60%、50.18%，显著领先可比公司；研发支出占营收比重分别为3.76%、4.42%、5.23%，研发投入持续加大，22 年高于可比公司。

    　　风险提示：盘古智能需警惕抢装潮后经营业绩下滑、下游风电行业政策调整、风电以外领域开拓不及预期、产品价格及毛利率下降、客户集中度较高、应收账款发生坏账等风险。