本报告导读：
天承科技（688603.SH）是国内高端PCB专用化学品龙头，在国内水平沉铜专用化学品市场市占率位列行业第二，内资企业第一，近年来逐步实现对安美特产品的替换，未来有望受益于行业需求扩张及国产化进程加速。2022年公司实现营收/归母净利润为3.74/0.55 亿元。截至6 月19 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为55.27（剔除负值）/30.91（剔除极值）/26.69 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内高端PCB 专用化学品龙头，水平沉铜专用化学品打破外资垄断，供应产线数量位列内资企业第一。5G 通信、人工智能、工业4.0 等行业快速发展推动国内PCB 产值持续提升，带动上游PCB 专用化学品需求增长，公司作为国内企业龙头有望受益于行业规模扩张及国产化进程加速。（2）公司本次公开发行股票数量为1453.4232 万股， 发行后总股本为5813.6926 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金4.01 亿元，募集资金投资项目将帮助公司扩大产能，购置生产设备提升生产效率，提升公司研发能力，进一步增加公司核心竞争力。
主营业务分析：高端PCB 专用电子化学品产能提升、国产化进程加快等因素共同推动公司业绩实现稳步增长，2020~2022 年公司营收和归母净利润复合增速分别为20.63%和18.70%。公司水平沉铜专用化学品和铜面处理专用化学品毛利率下降导致公司毛利率出现小幅波动，高毛利率电镀专用化学品收入占比提升对公司毛利率形成正向带动，2020~2022 年公司毛利率分别为32.50%、28.62%和31.48%。
行业发展及竞争格局：云计算、物联网、5G 通信、工业4.0 等行业拉动全球及国内PCB 行业快速发展，预计2026 年中国大陆PCB 产值将达到546.05 亿美元。PCB 行业发展带动上游PCB 专用电子化学品需求增长，预计2021 年中国大陆PCB 专用电子化学品产值140 亿元。目前，国内PCB 专用电子化学品市场仍由国际巨头占据主要市场份额，但中国大陆企业近年来不断增大研发投入，国产化进程步伐加速。公司是内资PCB 专用电子化学品企业龙头，2021 年国内市占率约2%~3%。
可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023 年6 月19 日）静态市盈率为34.84倍。公司主要从事PCB 所需要的专用电子化学品的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择光华科技（002741.SZ）、三孚新科（688359.SH）作为可比公司。截至2023 年6 月19 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为55.27 倍（剔除负值三孚新科），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为30.91（剔除极值三孚新科）倍和26.69 倍。
风险提示：1）下游市场需求波动带来的风险；2）主要原材料价格波动的风险。
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