倍杰特(300774)：与西藏矿业签订研发合作协议 强强联手布局盐湖综合利用

　事件：6 月19 日，公司与西藏矿业控股子公司西藏扎布耶签订技术及新产品研发合作协议，共同合作建设西藏盐湖综合利用研发基地，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源（包括锂、钾、铷、铯等稀有元素）的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。

    　　高盐废水零排放领军企业，膜法提锂技术优势明显。公司在工业领域复杂性高盐废水零排放及分盐领域具有国际领先水平的核心技术和丰富的项目数据库积累，已成为工业领域废水资源化再利用领军企业。基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中的膜运用技术、工程项目实践经验积累，公司切入盐湖提锂赛道，重点围绕盐湖提锂的工艺设计、设备供货、项目建设、智慧运营服务等领域开展服务，技术水平已受业界广泛认可。

    　　盐湖业务稳步推进，膜法、吸附双重布局。自2021 年12 月公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目以来，已在盐湖提锂领域实现多处突破。2022 年8 月，西藏扎布耶盐湖提锂项目全套设备通过出厂验收；11 月中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目，同月与西藏矿业、地科院资源所、万华化学共同成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室；2023 年4 月公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，强化盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，切入吸附树脂领域，打通膜法+吸附法全流程工艺路线。

    　　深度绑定下游客户，后续合作值得期待。参考西藏矿业公告，扎布耶盐湖已探明的锂储量达184.1 万吨，卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，开采成本比锂矿提取价格低 50%-70%左右，成本优势明显。按1/3 可采比计算，资源潜在价值达 1500 亿元。公司此前已中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5 个标段，合同金额达2.73 亿元；我们认为本次合作协议的签订有望帮助公司深度绑定西藏矿业，围绕扎布耶盐湖资源的开采探寻新的合作。

    　　投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，本次合作协议的签订有望为公司深度绑定上游客户。预计公司2023-2025 年实现营业收入为11.64 亿元、13.51 亿元、15.96 亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.46 亿元、2.86 亿元、3.49亿元，增速分别达到646.1%、16.4%、22.1%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示： 客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。