有色金属行业半年度策略报告：产业链逐步回暖 继续关注黄金、锂和铝板块

投资要点：

    　　全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显。

    　　2023 年前5 个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧；西方国家逆全球化做法持续增加，美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展；西方国家仍在俄乌冲突中不断加大对乌援助及对俄制裁，地缘政治冲突持续，美日韩在亚太区域不断进行联合军演，国际局势走势依旧复杂多变。这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系深刻变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。

    　　建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。2023 年前5 个月LME 铝与SHFE 铝价冲高回落并震荡下行。受到美联储加息预期放缓、国内经济复苏、贵州地区减产等利好因素影响，1 月LME 铝与SHFE 铝价均表现较为强势，最高价分别达到2679.5 美元/吨和19500 元/吨。随后，由于美国通胀数据屡超预期、美联储加息预期升温、欧美滞胀预期增强、欧美银行风险事件、美债上限问题等多重因素影响，2-5 月LME 铝与SHFE 铝价均呈现震荡下行走势。国内电解铝冶炼企业盈利持续增厚。根据安泰科数据统计，2023 年1 月，我国电解铝完全成本17792元/吨，环比下降118 元/吨，当月沪铝连续合约均价18459 元/吨，吨铝盈利667 元，环比下降406 元/吨，盈利空间明显收窄，行业亏损面一度扩大至18.2%。但随后由于氧化铝、预焙阳极等价格受到供应增加、原料价格下降、需求下滑等因素而价格快速下降，导致电解铝生产成本降幅大于铝价降幅，铝企盈利空间持续放大，5 月全行业平均理论盈利1979 元/吨。国内电解铝去库持续。2023 年1-5 月美国制造业PMI 有4 个月位于荣枯线下方，欧元区PMI 连续五个月位于荣枯线下方并呈下降态势，国内制造业PMI 连续两个月位于临界点之下，制造业景气水平小幅回落，但国内铝社会库存持续下降，消费量逐步提升，根据安泰科统计，2023 年1-5 月我国电解铝消费量分别为304/292/365/367/379万吨，供需平衡分别为50/28/-16/-21/-23，截至5 月底电解铝社会库存已经处于近七年以来同期的历史低位，铝价有望获得一定支撑。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）、我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽车电池结构件企业和胜股份（002824）。

    　　预计2023 年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡，建议持续关注锂矿龙头企业。锂需求占比主要集中于新能源汽车（63%）、3C 及储能（15%）、玻璃与陶瓷（14%），目前玻璃与陶瓷、润滑脂和其他工业锂需求基本保持稳定，增量主要来自新能源汽车、3C 及储能。受到新能源汽车产业链去库、新能源汽车等下游需求增速有所放缓、锂盐库存维持高位、上下游博弈等多重因素影响，2023 年1-4 月碳酸锂价格快速下跌，而后受到上游锂盐厂持货惜售挺价、部分地区减产、下游材料厂补库需求等因素影响，锂盐价格从5 月开始企稳回升。2023 年1-5 月，我国动力电池装车量保持高增速，磷酸铁锂装车量占比继续提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-5 月，我国动力电池累计装车量119.2GWh, 累计同比增长43.5%。其中三元电池累计装车量37.9GWh,占总装车量31.8%，累计同比增长11.4%；磷酸铁锂电池累计装车量81.2GWh,占总装车量68.1%，累计同比增长65.9%。2023 年1-5 月我国新能源汽车产销保持较快增速。根据中国汽车工业协会统计，新能源汽车产量和销量分别为300.5 万辆和294.0 万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市占率达到27.7%；新能源汽车出口45.7 万辆，同比增长1.6 倍。根据安泰科统计，由于国内4、5 月份碳酸锂产量增幅较去年同期有所下滑，叠加需求有所回暖，全产业链中的碳酸锂库存已经开始逐步回落，短期内盐湖产量稳步增长，锂云母供应量略有提升，但由于需求回暖，预计短期内锂价仍有支撑。中长期来看，随着下半年国内锂盐新项目产能逐渐释放，叠加上下游博弈等因素，锂价预计维持宽幅震荡格局。建议持续关注国内锂矿龙头企业天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）。

    　　截至5 月31 日，有色板块PE 为14.43 倍，贵金属板块PE 为22.34 倍，工业金属板块PE 为15.57 倍，稀有金属板块PE 为11.61 倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、欧美滞胀预期增强、地缘政治冲突影响，大宗商品价格波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铝和锂板块。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。