本报告导读：
2022年公司大气、水务、危废、余热发电经营稳健，新能源工程波动较大。静待火电烟气治理业务放量。
投资要点：
维持“增持”评级 。根据财报数据和最新经营情况，我们下调公司2023-2024、增加2025 年预测净利润分别为6.43（-29%）、8.22（-27%）、10.17亿元，对应EPS 0.45、0.57、0.71 元。公司烟气治理行业龙头地位稳固，同时还成功转型综合环境服务商，水务+节能+资源化业务稳健拓张，火电投资加速或将给公司火电烟气业务带来超预期的业绩弹性，给予公司2023 年15 倍PE，下调目标价至6.75 元，维持“增持”评级。
2022 年利润下滑，2023Q1 经营转好。1）2022 年实现收入80.32 亿元，同比增17%；归属净利润4.46 亿元，同比下滑21%；扣非归属净利润4.07亿元，同比下滑19%。2）2023Q1 实现收入20.55 亿元，同比增13%；归属净利润1.17 亿元，同比增1%；扣非归属净利润1.14 亿元，同比增4%。
管理、财务费用率增加，现金流改善。1）管理费用率同比增1.22pct 至6.28%，主要因为并购及确认股权激励费用；2）财务费用率同比增0.88pct至5.98%，主要由于并表企业及融资增加。3）经营活动现金流量净额10.54亿元，同比增264%，主要由于公司加大应收账款催收及收到税费返还。
大气、水务、危废、余热发电经营稳健，新能源工程波动较大。1）火电、非电新签合同3.6、7.1 亿元，期待2023 年火电订单放量。2）水务板块稳定增长，国润、深水完成对赌承诺。3）资源化业务积极开拓，新疆金派、安徽宣城年处置量分别超13、16 万吨；达州、雅安项目有序推进。4）工业节能EMC 项目稳步发展。5）2022 年新能源新增EPC 合同15.8 亿。
风险提示：火电投资低于预期、项目拓展低于预期、大宗商品价格波动等。
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