摘要：
一、大类资产表现
二、海外和国内：通胀差异下的金融周期错位
三、美货币政策与美资产研判
四、国内经济、金融周期与资产研判。
五、结论
海外和国内：通胀差异下的金融周期错位。
通胀水平决定货币政策周期，决定信用环境，决定经济周期和工业品及库存周期。不同的通胀水平决定了处于完全相反的政策周期。发达经济体抗通胀，中国促需求。
不同的利率、通胀水平：中国居民部门倾向于储蓄，美国居民部门倾向于消费。政策都有调整的需求，中国央行有下调利率空间，美联储有加息理由，或以时间换空间。
美货币政策与美资产研判：
美国：货币紧缩+偏积极的财政，通胀下行缓慢。
美联储：控通胀压力仍大，降息预期不断延后，美联储预期仍有50bps加息空间。待PCE和核心PCE回落至4%以下才会讨论后续收紧边际改善的可能。
美联储进入加息周期末期但难言拐点，信用收缩抑制总需求，收益率曲线仍将深度倒挂。
美债：流动性环境不利，后续仍有上行压力，美股：流动性环境有利，业绩支撑，美股对美债利率上行免疫。
国内经济、金融周期与资产研判：
海外需求周期启动需要时间，金融条件及全球贸易格局进一步影响经济外循环。中国出口以及企业盈利面临压力。国内投、融资整体不佳，需要政策发力。
股市：外需下行周期，业绩承压，股市整体表现难有趋势性机会。政策利好边际变化将是主要驱动因素，同时新经济结构行情是主导。
债市：房地产行业盈利低迷，利率底部有望突破，货币政策方面，政策利率仍有下行空间。
风险提示：国际关系改善或恶化超预期、政策超预期
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