青达环保(688501)：钢渣处理项目从0到1 辅机火改外再创增长新曲线

　　事件：6 月20 日晚间，公司披露关于子公司签订日常经营重大合同的自愿性披露公告。全资子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司近日与北京首钢建设集团有限公司签订钢渣产业化综合利用设备购置合同，合同金额为1.04 亿人民币。

    　　公司掌握钢渣处理核心先进技术，项目实现从0 到1 新突破，有望再创第二成长曲线。2022 年中国粗钢产量10.13 亿吨，钢渣约占钢产量12%-15%。目前钢渣处理主要采用开放式工艺，存在热量无法回收、烟尘污染、耗水量大及生产安全隐患等问题。公司主要采用机械破碎风冷工艺，能够节水85%，余热回收率达到30%～40%，且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，同时具有重大的节能降碳意义。此次项目落地，表明公司已成功打开钢渣处理市场，并将钢渣处理作为重要新兴业务方向大力拓展，有望为公司继火电行业相关业务之外的新增长空间。

    　　煤电新增提速，传统辅机订单有望高增。我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，一方面，我们预计十四五期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025 年全社会用电量月9.8 万亿KWh，仍需火电发电量超6 万亿KWh，火电装机超14 亿KW。一方面，用电高峰负荷缺口明显，电力系统安全性面临挑战，顶峰负荷仍需火电“压舱”。据中电联预测，2023 年夏季全国最高用电负荷约为13.7 亿千瓦左右，水电出力尚未改善仍待火电“压舱”。2022 年1-11 月我国新增煤电核准超65GW，超2021 年三倍以上。

    　　公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，相关市场空间达35-83 亿元，有望直接受益于煤电新增迎来订单高峰。

    　　新型电力系统推进亟需调峰资源，推动火电灵活性改造持续快速增长。构建新型电力系统，灵活性调节资源至关重要，火电灵活性改造的市场需求持续提升。公司掌握火电灵活性改造核心技术，代表性业务全负荷脱硝2018 年-2022 年营收复合增速达60.54%，一直保持较高增速，并带动公司总体营收大幅增长。随着火电盈利改善，电厂改造意愿逐渐向好，同时新能源比例提升后多次带来消纳问题，灵活性改造需求将持续释放，相关业务具备订单弹性增长潜力。同时，公司重点研发布局清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。

    　　投资建议。公司签订1.04 亿钢渣处理项目，完成项目落地新突破打开盈利新空间。

    　　同时公司作为火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电装机新增和火电灵活性改造空间打开，一季度业绩已实现翻倍，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2023-2025 年归母净利分别为1.32 亿元、2.05 亿元、2.56 亿元，对应EPS 分别为1.39/2.16/2.71 元，PE 分别为17.5/11.3/9.0 倍，公司具有火电灵活性改造等核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。