宏观研究：5月同比全面回落突现经济复苏后动不足

    　　5 月工业增加值同比实际增长3.5%，较4 月回落2.1 个百分点；从工业企业产销率看，5 月为96.6%，较4 月回落0.8 个百分点；而出*货值同比增速为-5%，较4 月回落5.7 个百分点。工业企业出*货值同比增速的回落，与出口增速的回落相一致；5 月出口同比增长-7.5%，较4 月大幅回落16 个百分点。

    　　在外需回落的背景下，包括投资和消费内在的内需走势也不佳。1-5月固定资产投资同比增速为4.0%，较1-4 月回落0.7 个百分点；而5 月社会消费品零售总额同比名义增长12.7%，较4 月大幅回落5.7个百分点；从服务业生产指数看，5 月当月同比为11.7%，较4 月的13.5%回落1.8 个百分点。

    　　今年受地方债务负担较重影响，基建投资很难在去年高基数的基础上保持在高水平，1-5 月基建投资（不含电力）同比增速7.5%，较1-4月回落1 个百分点；1-5 月制造业投资同比增速为6.0%，较1-4 月回落0.4 个百分点。制造业投资积极性不高的原因有三点：一是工业企业利润低，二是资金实际成本高，三是企业处于去库存周期中。

    　　1-5 月房地产投资同比增速为-7.2%，较1-4 月回落1 个百分点；除房屋竣工面积外，房地产投资相关指标均出现下滑。1-5 月房屋新开工同比增速为-22.6%，较1-4 回落1.4 个百分点；房屋施工面积同比增速为-6.2%，较1-4 月回落0.6 个百分点；而竣工面积同比增速为19.6%，较1-4 月回升0.8 个百分点；房屋销售面积同比增速为-0.9%，较1-4 月回落0.5 个百分点。

    　　消费后劲不足，主要表现在以下三点：首先是疫情的“疤痕效应”难以消除，消费者信心仍处于较低水平；其次是年青人的失业率不断创出历史新高，收入预期变差，消费只能降级以保障基本需求；最后是零售增速的行业两极分化严重，汽车、手机和金银珠宝等行业表现较好，而装修装潢、家用电器等与房地产相关行业表现较差。