策略研究：3200点底部位置应更乐观

　核心观点

    　　1. 绝对收益角度，当前市场或过于悲观，从估值、情绪和调整时长来看，当前状态已与去年4 月底相近。

    　　2. 相对收益角度，二季度末三季度初，经济&政策一致预期逐步明朗，大概率回到“弱复苏”而不是“再衰退”交易逻辑。

    　　3. 近期观点：（1）大势研判：估值低位，情绪低位，调整时长，3200 底部位置更加乐观。

    　　（2）风格判断：短期经济预期无法决断下，市场整体仍处于轮动博弈的状态，赚钱效应一般，风格上建议均衡。（3）行业配置：以相对低位的*景气线索为主，新兴领域关注数字经济中的应用层和材料，传统领域关注部分调整后的C 端地产链、出行运输链、供需紧张的电解铝、铅锌等原材料。

    　　周度交流：3200 点底部位置应更乐观

    　　流动性+信用的剩余流动性框架：（1）2023 年4 月社融数据来看，M2 同比增速下行、社融存量增速维持不变，剩余流动性指标继续回落，依然处于十分充裕区间。（2）4 月信贷数据走弱，反映经济修复内生动能仍偏弱，市场或继续交易衰退逻辑。

    　　市场风格：短期经济预期无法决断下，市场整体仍处于轮动博弈的状态，赚钱效应一般，风格上建议均衡。

    　　本周讨论：近期投资者情绪普遍比较低迷，我们认为目前状态上类似去年4 月底的状态，3200 点底部位置，建议投资者可乐观些。

    　　1、定量看当前市场状态——类似去年4 月底，10 月底的状态上周上证向下突破了3200 点今年以来的平台位 。考虑到当前市场环境下，估值水平难以突破去年4 月低点，以及今年净利润增速或在10%附近，我们认为3150-3200 或是当前环境下的“基本面极限位置”。偏股混合基金指数则甚至跌破了去年10 月的底部位置，离去年4 月底部仅有5 个点。从基金调整时间来看已差不多到位——公募从去年初到4月底，从去年7 月到去年10 月，本轮从2 月到5 月，调整时长均为4 个月。

    　　2、定性看后市总量与结构——短期轮动仍快，二季度末三季度初，市场或重回“弱复苏”

    　　交易逻辑

    　　1）短期轮动仍快，尽量跟住基准。我们在一季度的研究表明，衰退末期通常导致“经济预期的不稳定”，进而导致市场轮动较快，机构投资者难以跑赢指数。

    　　2）决断在七八月，“弱复苏”而非“再衰退”的交易赔率更高。今年Q1 较为特殊，疫情放开、全面换届，我们预期决断在7-8 月，主线二选一。第一选项，政策缺位，经济看“再衰退”，后市或类似2015 年7-8 月后，市场或偏小盘、主题。第二选项，政策托底，经济看“弱复苏”，后市或类似2016 年下半年，龙头有超额，偏大盘。我们看好后者。

    　　风险提示

    　　1、 疫情传播或病毒变异超预期；

    　　2、 技术发展进程的突变；

    　　3、近期地缘政治问题持续恶化。