事件：2023 年5 月27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-4 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 20328.8 亿元，比上年下降20.6%（前值21.4%，后同）； 两年复合增速为-9.3%（-7.7%）。
累计营收由降转增，利润降幅收窄。4 月营收累计同比增速为0.5%（-0.5%）。利润方面，采矿业累计同比增速为-12.3%（-5.8%）；制造业为-27%（-29.4%）；电力、热力、燃气及水的生产和供应业为34.1%（33.2%）。
能源价格波动加剧拖累上游利润。4 月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业利润累计同比增速分别为-14.6%、-6%（-4.9%、-4.8%），前者加速下行。从量、价、利润率来看，价格以及利润率均进一步回落，4 月煤炭开采和选洗业以及石油和天然气开采业PPI 同比延续前期回落，采矿业累计利润率同比下降2.1 个百分点（1.53 个）。此外，黑色、有色金属矿采选业等部分上游原材料行业也面临利润增速下行压力。
低基数下部分装备制造业利润增长较快。4 月装备制造业利润当月同比大幅增长29.8%，实现由降转增，分项来看：（1）汽车制造业因同期基数较低，累计同比增速达2.5%（-24.2%），但两年复合增速仅-17.4%（-18.3%），实际降幅收窄较为有限，改善或部分源于对一带一路国家（如俄、中东等）出口，类似的还有通用机械设备。（2）电气设备，铁路、船舶、航空航天业维持高增长，4 月利润累计同比分别为30.1%、47.2%（27.1%、39%），或与相关产品出口高增有关；（3）其余重要出口行业利润降幅小幅收窄。电子设备、专用设备利润累计同比增速分别为-53.2%、-7.4%（-57.5%、-10.1%）。
下游消费品利润改善慢于中游。消费品制造业（食品、服装、家具等，不含汽车）累计利润占比同比增长2.1 个百分点（4.1 个），分项来看：（1）可选消费利润承压。纺织业、纺织服装服饰业、家具、文教工美体育和娱乐用品制造业分别录得-30.2%、-17.9%、-12.3%、-6.7%（-34%、-13.6%、-12.6%、-15.9%）。（2）部分必选消费有所回落。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-36.3%、-2.6%、6.7%（-18.4%、-4.6%、9%）。
企业成本费用高位回落。1-4 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.58元，同比上涨1.31 元（1.37 元），其中成本同比上涨0.88 元（0.97 元）；费用同比增长0.43 元（0.4 元），费用上涨或与社会保险费缓缴期满有关。
内需不足叠加谨慎预期，企业库存回落。此前生产回补阶段结束后企业去库加速，1-4 月产成品存货累计同比为5.9%（9.1%）。需要注意的是，与去年同期相比今年企业经营效率降幅较大，产成品周转天数、应收账款平均回收期同比增加1.8、8.6天（0.8、3.5 天）。
当前工业企业效益延续恢复态势，但内需不足问题仍较为明显，导致去除基数效应后工业企业利润修复幅度较为有限。值得注意的是，当前利润修复过程中仍有一些结构性问题，部分已经在改善，如国有企业利润率仍显著高于私营、股份制企业，但差距正在缩小，同时利润进一步向中下游回归；但仍存在一些问题亟待解决，如私营、股份制企业利润同比增速回落幅度明显大于国有企业。展望后续：（1）内需不足仍是主要矛盾，考虑到内需潜力释放需要时间积累，中游装备制造业修复或持续快于下游消费品制造业（特别是可选消费）；（2）营商环境优化已初见成效，外资利润有望继续引领利润修复；（3）虽然今年财政等宏观政策空间较为有限，但当下经济数据修复分化较为明显，宏观政策依然存在以相机抉择姿态推出增量政策的可能性。
风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。
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