奥翔药业(603229)：研发驱动成长 特色原料药企业能力圈持续外延

投资逻辑：

    以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010 年4 月，2017 年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。

    特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从13 步简化到5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010 年成立至今，公司API 业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022 年，公司6 个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9 个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20 年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）” 7 个车间均已完成厂房建设，23 年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入6.47 亿元。23 年1 月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为4.74 亿元，定价22.29 元。

    依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP 体系，CRO/CDMO/CMO 业务成近年主要增长动力。2019 年至2022 年，CRO/CDMO/CMO 业务从0.82 亿元增长至4.05 亿元，CAGR 高达49.2%。截至2022 年进行中的CRO/CDMO/CMO 业务项目共33 个，其中 API 项目 14 个，高级中间体项目 19 个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。

    围绕国内外Co-Development 模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企STADA 就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作， 由此打开公司与欧洲仿制药企业的codevelopment合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1 类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场，目前Ⅱ期临床已完成，待进入Ⅲ期临床；同时，投资新药公司并协同拓展CXO 业务。

    盈利预测、估值和评级

    我们预测， 2023-2025E 归母净利润3.13/4.12/5.55 亿元， 同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应EPS 分别为0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23 年PEG 1.26 倍，对应目标价28.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。