华恒生物(688639)：2022年业绩预告略超预期 缬氨酸需求快速增长

预告盈利同比增长78-93%

    　　公司预计2022 年实现归母净利润为3.00 亿元到3.25 亿元，同比+78%到93%，扣非归母净利润2.85 元到3.10 亿元，同比+96 %到113%。公司募投项目“发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目”和“交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”于2022 年顺利投产，公司盈利能力不断增强。由于缬氨酸销量增长较快，全年业绩略超我们预期。

    　　关注要点

    　　2022 年盈利大幅增长，1-4Q利润持续增长。1-3Q22，公司各季度归母净利润分别为5523/7376/8805 万元，以公司预计的全年归母净利润中值计算，4Q22 的归母净利润约为9550 万元，利润逐季增长。主要受益于公司募投项目投产，丙氨酸和缬氨酸产能提升，此外公司成本管控和产品提价双管齐下，总体毛利率得到提升。

    　　低蛋白日粮推广，缬氨酸等需求快速增长。据2022 年9 月农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进视频会，牧原采用的“低蛋白氨基酸平衡日粮技术”（需额外补充适量合成氨基酸，其中缬氨酸、异亮氨酸为第五、六限制类氨基酸）可大幅度减少豆粕等蛋白原料使用量，在豆粕价格高涨的情况下，可适当降低成本，养殖企业对低成本饲料级缬氨酸和异亮氨酸的需求迫切。2021 年牧原等八家养殖企业减少豆粕用量合计408 万吨，我们测算对应缬氨酸和异亮氨酸的潜在需求量分别为16/13 万吨。公司现有2.5 万吨/年缬氨酸/丙氨酸柔性生产线，1.6 万吨/年三支链氨基酸（含异亮氨酸）项目全面建设中。

    　　布局生物基产品，受政策支持。2022 年公司公告计划布局生物基丁二酸、苹果酸、PDO（1，3-丙二醇）各5 万吨/年，不断开辟新赛道。2023 年1月13 日工业和信息化部等六部门发布“加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案1”，丁二酸、苹果酸、PDO均属于其中鼓励类产品。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于低蛋白日粮推广对缬氨酸等的需求快速增长，我们上调2022/2023 年盈利预测10%/8%至3.11/4.44 亿元，首次引入2024 年归母净利润6.07 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E分别为40/29x。上调目标价8%至196.61 元，对应2023/2024 年48/35x市盈率，较当前股价有19%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。