均胜电子(600699)：全年扭亏为盈 电子业务加速突破

    汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153 亿元，同比+15%，Q4 约46 亿元，同比增长30.9%，环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动：1）智能座舱：进一步拓展与华为合作，与华为合作范围已扩大至华为Inside 及华为智选的所有车型。2）新能源：产品包括800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22 年新增订单生命周期总金额约90 亿元；3）智能驾驶：公司高算力智能驾驶实现零的突破，域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司，具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力，有望于2024 年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。

    安全业务全年扭亏，整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344 亿元，同比增长6%，22Q4营收约95 亿元，同比增长24.2%，环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成，业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为，公司安全业务利润率有望继续抬升，主要基于：1）资源整合优势：公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化；2）原材料：全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）产能：国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于23 年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000 万件/年。

    客户结构优化，订单储备增厚，公司23 年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚，22 年累计新订单约750 亿元，其中安全业务订单约六成，汽车电子订单约四成；客户结构优化，新增订单中新能源新订单占比超60%，预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此，2023 年公司营收端有望继续保持较好增长，电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360 亿元。同时，得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应，我们看好公司盈利能力持续向好。

    盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已实现困境反转；汽车电子业务中座舱业务优势显著，随着新客户开拓有望稳步增长，800V 业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.5、10.5、21.5 亿元，对应PE 分别为60/20/10 倍，维持“买入”评级。