中炬高新(600872)：主业稳健增长 全新团队落地

　　事项：

    　　公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业总收入39.5 亿元，同比-0.1%；归母净利润-12.7 亿元，去年为4.2 亿元；单Q3 公司实现营业总收入13.0 亿元，同比-0.38%；归母净利润为1.7 亿元，同比+61.4%。符合此前预期。

    　　公司新聘任余向阳为公司总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。聘任林颖为财务负责人，聘任郭毅航为董事会秘书。

    　　评论：

    　　美味鲜平稳增长，但受去年地产业务高基数影响，Q3 营收同比基本持平。Q3公司总营收13.0 亿，同比-0.4％，主要系本部房地产业务下滑较多，单Q3 贡献收入0.76 亿（去年同期1.11 亿），实际美味鲜营收12.2 亿，保持同比+3.9％平稳增长。分品类来看，单Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比+4.3％/+15.0％/-2.9％/-0.6％，其中酱油和鸡精鸡粉在餐饮旺季带动下延续平稳增长，食用油降幅环比Q2 有所收窄。分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，其中东部、南部等主要基地市场增速同比转正，同时西部在渠道下沉带动下延续较快增长。此外，Q3 经销商达2110 个，仅环比+4 个，推测与管理层变动、相关招商动作暂停有关。

    　　成本持续回落，叠加相关费投收窄，Q3 盈利能力显著改善。毛利率方面，公司单Q3 毛利率33.9％，同比+2.7pcts，环比+1.3pcts，其中美味鲜毛利率33.3％，同比+3.8pcts，环比+0.6pcts，主要系黄豆等原料价格持续下行。而费用端，公司销售费用率同比-1.0pcts，主要系期内电商费用有所减少，而管理费用率分别同比-2.3pcts，主要与去年计提高管人员的奖励费用导致基数较高，其他费用保持相对平稳，财务费用率/研发费用率则同比-0.0pcts/+0.2pcts。最终，公司Q3 归母净利率13.1％，同比+5.0pcts，其中美味鲜归母净利润率13.0％，同比+4.9pcts，较上年大幅改善。

    　　新管理团队到位，治理改善再进一步，期待后续更多新动作落地，焕发中长期成长潜力。7 月控制权变更落地后，公司即开始筛选物色新管理团队，此次引进余向阳总及其团队，一方面系余总本人深耕快消品行业30 年，相关管理实战经验丰富，另一方面除董秘郭总外，新聘请高管均为前华润高管，更可期待后续进一步合作及赋能。当前公司一是加紧制定未来三年发展规划及24 年年度经营目标，预计高于行业平均增速，兼具前瞻性和挑战性，二是开始逐步梳理渠道和组织，为来年增长打下基础，三是着手尽快解决土地诉讼，预计未来将以有利方向解决。站在当前时点，短期增长平稳，盈利改善延续，全年5％主业增速目标有望达成，但放到2-3 年维度看，考虑到无论餐饮还是新区域空间依旧充足，后续无疑希望更多治理优化动作落地，期待新管理团队理清思路、清理包袱后，带领公司收入增长重回10-15%中枢增速。

    　　投资建议：主业稳健增长，全新团队落地，维持“强推”评级。当前公司基本面相对平稳，市场核心关注落在治理优化动作执行上，短期来看重点关注年底经营目标制定、新管理层反馈交流等，而中期维度下，此次公司优化管理动力充足，后续可挖掘点仍多，若相关经营调整有序推进，配合外部战投赋能、内部组织改革，增长潜力有望充分激活。基于三季报，我们调整23 年EPS 预测为-1.37 元（此前为-0.90 元），维持24-25 年EPS 预测为0.98/1.23 元，其中23-24 年主业利润预测为6.6/7.5 亿，给予24 年主业利润35 倍PE，并加回地产后对应一年目标市值近300 亿/目标价38 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；诉讼负债不确定；食品安全问题等。