益生股份(002458)：业绩顺周期释放 “种鸡+种猪”驱动长期成长

　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　益生股份公布1-3Q23 业绩：收入26.58 亿元，同比+86.8%；归母净利润6.84 亿元，同比扭亏，同比+10.9 亿元。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 实现收入9.14/9.40/8.05 亿元，同比分别+185.2%/+75.7%/+41.8%；归母净利润3.14/2.51/1.19 亿元，均同比扭亏，同比分别+6.0/+3.3/+1.5 亿元，公司业绩3Q23 业绩维持高增，因父母代鸡苗销售贡献利润，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、鸡苗销售量价齐升，3Q23 收入同比高增。3Q23 公司实现收入8.05 亿元，同比增长41.8%，主因鸡苗销售量价齐升。具体地，1）鸡业务：3Q23鸡苗销售收入同比+49.0%至6.4 亿元，销量同比+23.1%至1.8 亿羽，单价同比+19.8%至3.6 元/羽；3Q23“益生909”销售收入同比-17.5%至2,657.7万元，销量同比+2.5%至2,097.9 万羽，单价同比-19.3%至1.3 元/羽。2）猪业务：3Q23 种猪销售收入同比-43.8%至184.7 万元，销量同比-52.5%至451头，单价同比+20.5%至4,170 元/头。

    　　2、盈利水平改善，主因产业链价格上行。1）毛利率：3Q23 毛利率为27.2%，同比+17.3ppt，主要受益于禽价提升。2）费用率：3Q23 公司期间费用率为10.8%，同比-4.2ppt，其中，销售费用率同比-0.3ppt 至1.1%；管理费用率（含研发）同比-2.2ppt 至7.7%，我们认为主因收入提升摊薄费率；财务费用率为2.0%，同比-1.7ppt。综合影响下，3Q23 归母净利率为14.7%，同比+20.4ppt、环比-12.0ppt。

    　　3、公司优质种鸡业务稳健发展，种猪业务驱动长期成长。1）种鸡业务：鸡苗龙头产品优势驱动业绩增长。价格方面，2022 年白羽鸡祖代引种断档传导或提振4Q23 鸡苗价格，同时公司养殖品种生产效率较高，利丰品系肉鸡性能优势贡献溢价。销量方面，据9 月8 日公告，2023 年公司计划商品代鸡苗/父母代鸡苗销售6.2 亿羽/1000 万套以上。2）种猪业务：有望打造长期成长曲线。据公司9 月8 日、8 月29 日公告，产量方面，公司此前以自有资金投入种猪募投项目，2024 年种猪产量有望增长；效率方面，公司在山东省种猪测试中获得5 次第一，且种猪繁殖性能高、生长速度快。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年13/12 倍P/E，维持2023/24 年归母净利8.2/8.6 亿元。考虑近期产业链价格波动影响投资情绪，下调目标价23.5%至13 元，对应2023/24 年16/15 倍P/E，上行空间23%。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。