长虹美菱(000521)：改革提效 长期盈利提升可期

　冰箱起家，产品线不断丰富

    　　1983 年，公司前身合肥第二轻工机械厂转产家用电冰箱，开始专业制冷之路。2005 年，四川长虹与美菱战略重组。此后公司通过收购与重组等方式逐步覆盖洗衣机、空调、小家电及厨卫等产品线，同时进入生物医疗等新产业领域，产品覆盖全面。

    　　二线空调品牌崛起，高温助力全年空调销售

    　　头部空调品牌销量份额波动、均价提升，长虹销额乘势高增。

    　　根据奥维云网， 23 年8 月空调TOP2（格力、美的）品牌线下、线上销量市占率合计为55%、39%，相比22 年1 月下降14、22pct。均价上，TOP2 龙头品牌均价持续提升。长虹品牌22 年-23 年7 月线下、线上销额同比21 年-22 年7 月分别增长11%、32%，表现优于行业。

    　　高温天气刺激空调内销、外销增长。根据央视新闻网10 月6 日报道，综合新华社、央视新闻等媒体报道，欧洲联盟气候监测机构哥白尼气候变化服务局5 日说， 2023 年可能成为有记录以来最热的一年。而联合国世界气象组织（WMO）7 月4 日确认厄尔尼诺在2023 年下半年持续的可能性达到90%，可能加剧全球气温的上升。根据产业在线（9 月26 日推送），空调生产的热度延续至7 月， 2023 年6 月、7 月空调内销量分别同比增长32%、28%，10 月排产量较去年同期内销实绩有所下滑，根据产业在线预计，考虑到下半年的双十一和地产政策拉动， 年末排产会有所恢复。外销方面，根据产业在线，出口市场下半年表现强于上半年，一方面源于海外需求的提升，全球变暖带来的部分区域天气异常，促进了空调市场需求的增长，另一方面是上半年库存去化带来的补货需求。

    　　公司：改革兑现，盈利提升

    　　1、坚定经营思路，改革提效

    　　公司近年逐步提出围绕“一个目标”、紧扣“三条主线”、做实“四个管理体系”、深化营销转型的经营思路。效率提升方面，公司以合理的商业库存为核心，牵引“零售端－生产端－物流端”全链路高效协同运转，实现效率最大化。根据公司公告，22H1 公司冰箱商业库存周转天数降低超 20%。

    　　2、深化营销转型，品牌年轻化加速

    　　营销转型方面，公司为更好推进公司中国区各产业线的全价值链拉通经营，改变“产品公司-营销总部-营销分部”三级核算的局面，将营销分部从“利润中心”转变为“成本中心”，由“经营组织”转变为“职能组织”，并设置专职分部总经理、专职客户经理、专职推广经理，提升公司对零售价格和客户供价的管控，提升存货与应收周转效率，减少资产损失。品牌打造方面，近年来，公司不断通过技术创新、产品创新、服务创　　新等举措重塑品牌形象，提升品牌的核心竞争力。

    　　3、积极开拓海外市场，出口韧性强

    　　根据海关总署及中国机电进出口商会数据，2023 年Q1，我国家电产品出口额为277.8 亿美元，同比下降2.4%，但对“一带一路”沿线市场出口家电产品96.8 亿美元，同比增长12%，实现逆势增长。根据公司投关表，公司重点开拓一带一路市场，聚焦拉美等市场，加大新客户开拓，为业务发展注入动力。公司拥有印尼和巴基斯坦两大海外制造基地，将专注持续提升海外工厂的运营效率，利用好产能，提升自有品牌在当地以及周边国家的影响力。

    　　4、改革成效望持续兑现，长期盈利提升空间大盈利能力方面，在大宗成本、海运费压力缓解下，公司毛利率、净利率自2021Q3 以来逐步提升，毛利率从21Q3 的6.1%提升至23Q2 的11.7%，净利率从21Q3 的0.8%提升至23Q2 的3.1%。营运能力方面，公司应收账款周转率自2018 年的10.4提升至22 年的14.7，公司改革成效显著。与同业公司5%以上的净利率相比，我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间。

    　　结合公司三季度业绩预告，我们调整盈利预测，预计23-25 年公司收入分别为234/262/289 亿元（维持不变），同比分别+16%/+12%/+10%，预计23-25 年归母净利润分别为6.2/7.3/8.3亿元（ 前值为6.0/7.1/8.3 亿元） ， 同比分别+154%/+18%/+14%，相应EPS 分别为0.60/0.71/0.81 元，以23年10 月16 日收盘价5.81 元计算，对应PE 分别为10/8/7 倍，考虑到公司盈利提升空间较大，可比公司23 年平均PE 为11倍，我们上调评级，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下*业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。