嘉友国际(603871)：非洲项目布局超预期

    　　公司公告投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目，公司预计投资总额约为7613 万美元，其中公司出资80%，TurboInfrastructure Development BV 出资20%。项目特许权期限为22 年（其中建设期3 年），本次对外投资尚需国家发展和改革委员会、商务部、外汇管理局等政府有关部门的备案或批准。

    　　评论

    　　公司再次彰显“嘉友”模式的复制性。根据公司公告，继刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目、刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，此次赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目是嘉友国际第三个或在非洲落地的跨境口岸项目，我们认为公司在不断验证自己模式的可复制性。

    　　此次项目或与已经正式运营的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目有所协同。根据公司公告，此次项目包含了建设和运营赞比亚萨卡尼亚口岸，恩多拉至萨卡尼亚公路以及通往萨卡尼亚边境道路等，如果赞比亚境内萨卡尼亚口岸和通往恩多拉的道路均能得到完善，我们认为物流效率或能有效提升，形成较为完善的多式联运网络。

    　　公司公告预计前三季度归母净利润约6.54-7.47 亿元，同比增长40%-60%，维持高速增长。我们认为业绩维持高增主要因为：1）中蒙跨境业务重回高位，根据甘其毛都口岸管理委员会数据，1-9 月份累计进口煤炭约2650 万吨，同比+139.4%；2）非洲业务快速推进，根据公司公告，刚果（金）卡萨项目已进入运营阶段，我们认为近期中标刚果（金）卡莫阿铜矿铜产品跨境物流运输项目标志着公司非洲跨境多式联运业务发展迈入新的里程碑。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年11.6 倍/9.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.18 元目标价，对应16.8 倍2023 年市盈率和13.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有44.3%的上行空间。