奕瑞科技发布三季报：3Q23 实现营收4.4 亿元（yoy：+15%，增速较2Q23下滑16pp，主要受到国内客户采购放缓以及3Q22 高基数的影响），归母净利1.1 亿元（yoy：-53%，主要受公允价值变动收益同比减少1.8 亿元的影响；如果剔除公允价值变动收益的影响，公司3Q23 归母净利同增26%），扣非归母净利1.5 亿元（yoy：+12%）。考虑到公允价值变动的影响以及客户放缓采购，我们下调公司23E/24E/25E 归母净利预测至6.1/9.2/11.5 亿元（前值：7.6/9.7/11.9 亿元）；同时下调目标价至271 元（前值：293 元），基于30.0x 24E PE（vs 可比公司Wind 一致预期19.9x 24E PE，主要考虑公司X 线探测器龙头地位）。虽然公司短期业绩受到不利因素扰动，但我们长期仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。维持“买入”评级。
3Q23 回顾：短期净利受收入增长放缓以及公允价值变动收益的扰动
公司3Q23 实现营业收入4.4 亿元（yoy：+15%，增速较2Q23 下滑16pp），主要受到国内客户放缓采购以及3Q22 高基数的影响。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司3Q23 毛利率进一步提升至单季度历史最高值59.7%（qoq：+0.4pp）。但由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（3Q23：损失0.7 亿元，vs 3Q22：收益1.1 亿元），公司3Q23 归母净利同降53%。根据我们测算，如果剔除公允价值变动收益的影响，公司3Q23 归母净利同增26%。随着市场对医疗强监管担忧的缓和，我们也预期未来公司公允价值变动收益对业绩的负面影响或逐渐削弱。
4Q23-2024 展望：齿科&工业&其他零部件或将共同驱动24 年净利增长
随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购，我们预计公司4Q23 收入同比增速或将环比提升6pp 至21%。展望24 年，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源，主要考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在24 年取得不错表现。我们因此预计公司在24 年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润9.2亿元（同增52%）。
下调目标价至271 元，维持“买入”评级
参考可比公司Wind 一致预期19.9x 24 年 PE，给予公司30.0x 24 年 PE（考虑公司X 线探测器龙头地位），得出目标价271 元（前值：293 元）；维持“买入”评级。
风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。
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