银行业重大事项点评：政府和企业债支撑社融 居民中长贷回暖

事项：

    10 月13 日央行披露9 月金融数据，同时召开2023 年三季度金融统计数据新闻发布会。9 月新增社融41200 亿元，同比多增5638 亿元，余额增速持平在9.0%；新增人民币信贷23100 亿元，同比少增1764 亿元，余额增速小幅下降到10.90%。

    评论：

    政府债券和表外融资支撑9 月社融改善，实体融资总体延续企稳态势。受益于9 月地方政府专项债发行继续提速，加上去年同期基数偏低，9 月政府债券同比多增4416 亿元，占比社融同比增量近80%。此外在8 月以来针对地产政策有所托底政策的背景下，表外融资也有一定恢复，9 月表外未贴现银行承兑汇票、信托*、委托*分别同比多增2264 亿元、多增594 亿元和少增1300 亿元，信托*已连续22 个月同比改善。同时9 月一揽子化债政策落地下，城投债发行趋稳，也一定程度支撑企业债融资9 月同比多增317亿。往后看，考虑去年四季度社融基数明显走低以及年内财政货币政策仍有协同发力空间，预计政府债和城投融资仍能支持社融，同时随实体需求边际恢复，后续社融增速有望延续平稳回升态势。

    整体信贷需求恢复仍相对偏弱，但政策落地需要时间窗口，9 月已经呈现“居民中长贷回暖”的积极信号。9 月信贷总量略低于预期，社融口径新增人民币*2.54 万亿元，同比少增310 亿元；9 月金融机构新增人民币*2.31 万亿元，比上年同期少增1764 亿元，也低于Wind 市场预期2.54 万亿元。1）企业端受高基数和前期透支效应等影响，短贷、中长贷同比三个月负增。9 月企业新增*16834 亿元，为历史同期次高水平，但受去年同期高基数的影响，同比少增2339 亿元。其中企业短贷、中长贷同比分别减少881 亿元、944 亿元，均连续三个月同比少增。2）居民端中长贷和短贷均有恢复，9 月份居民部门新增*8585 亿元，同比多增2082 亿元，其中居民中长贷受放松限购和存量房贷利率下调等系列房地产政策落地显效，推动居民购房意愿边际改善、提前还贷现象缓解等的影响同比多增2014 亿元。居民短贷新增1524 亿元，同比多增177 亿元，或与消费需求回暖以及下调存量房贷利率和近期降息推动居民融资成本、偿债负担进一步下行相关。

    M1、M2 增速继续回落，8 月M2-M1 剪刀差环比持平，依然处于历史高位。9 月M2、M1 同比增速分别为10.3%、2.1%，环比下降0.3、0.1pct，M2-M1 剪刀差小幅下降至8.2%，反映当前企业和居民的信心尚未恢复，资金活化效率偏低。其中企业活期存款增速有一定回落，有去年同期高基数和企业现金流偏紧影响，往后看，考虑房地产仍在磨底、实体需求和工业企业盈利偏弱等因素影响，预计M1 增速继续低位运行概率偏大，但工业企业去库存步入尾声、PPI 降幅收窄有利于支撑M1 增速逐步筑底回升。

    投资建议：稳增长政策作用逐步显现，不妨多点耐心和信心，把握优质银行布局窗口期，观察后续政策密集落地后主体信心修复的持续性。当下经济数据已经磨底震荡上行，增量资金也呈积极信号，继续看好银行绝对收益表现，同时看好保险、券商在增持带来情绪修复下的市场表现。从9 月社融数据可以看到，前期落地政策效用正在逐步显现，居民中长端信贷呈现回暖信号。同时根据央行三季度新闻发布会，9 月25 日到10 月1 日实施首周，有98.5%符合条件的存量首套房贷利率完成下调，合计4973 万笔、21.7 万亿元。调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73 个百分点。9 月末存量住房*加权平均利率为4.29%，比上月末低42 个基点。推动降低存量首套房贷利率政策落地，可以有效减轻居民利息负担，改善消费者预期，增强消费能力和消费信心。把握优质银行的布局窗口期，银行打开绝对收益空间，经济预期企稳向好前更看好低估值高股息的银行，建议关注江苏银行、国有大行。政策落地传导到经济预期明显回升后，更看好业绩确定性高的中小银行、以及前期超跌的白马的弹性，建议关注江苏银行、宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行。

    风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。