惠柏新材(301555)新股覆盖研究

　投资要点

    　　下周二（10 月17 日）有一家创业板上市公司“惠柏新材”询价。

    　　惠柏新材（301555）：公司主要从事特种配方改性环氧树脂的研发、生产和销售。

    　　公司2020-2022 年分别实现营业收入14.32 亿元/16.89 亿元/17.75 亿元，YOY 依次为159.79%/17.89%/5.14%,三年营业收入的年复合增速47.67%；实现归母净利润0.56 亿元/0.67 亿元/0.64 亿元，YOY 依次为148.42%/19.21%/-4.54%，三年归母净利润的年复合增速41.39%。最新报告期，2023 年1-6 月公司实现营业收入7.15 亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润0.31 亿元，同比上升99.14%。根据初步预测，预计公司2023 年1-9 月实现归母净利润0.46 亿元，同比增长8.57%。

    　　投资亮点：1、公司为国内风电应用的环氧树脂主要供应商，市场份额突出。公司顺应风电叶片大型化、轻量化、海上风电向深水远海化发展趋势积累了20 项核心技术，产品已应用于中复连众、明阳智能、时代新材、远景能源、国电联合、中科宇能、天顺风能等客户；其中中复连众与运达股份合作而成的YD110 大型海上风电叶片于2022 年5 月成功下线，是目前国内成功下线的最长风电叶片；同时明阳智能向公司采购风电叶片用环氧树脂用于海上风电的比例大幅提高，由2020 年的43%提高到2021 年的72%。随着2020 年“年产2 万吨风电叶片用环氧树脂”投产，公司风电叶片用环氧树脂市场份额由2019 年的9.63%提高至2020 年的15.87%，进一步提高至2021 年的22.86%。2、公司核心技术人员经验丰富；新型复合材料用环氧树脂打开未来成长空间。首席技术顾问川本俊彦曾任日本东都化成株式会社的主席研究员，日本东都化成是全球老牌环氧树脂企业，中石化岳阳石化总厂于1985 年从其引进的年产3000 吨环氧树脂装置是中国引进的第一套先进环氧树脂生产装置；后来历任宏昌电子技术副总、三光株式会社技术顾问，拥有30 年以上树脂行业经验。公司重技术和产品投入，研发费用金额高于同行业可比公司均值，现已成功开发出产品线丰富的新型复合材料用环氧树脂，2023 年上半年贡献11.89%的收入。其中阻燃复合材料用环氧树脂被株洲电力机车广缘科技有限公司和比亚迪应用于高铁、动车、大巴等领域；此外，新型复合材料用环氧树脂还可应用于新能源汽车轻量化零部件、医疗设备、运动器材、储氢瓶等诸多场景，广泛的下游应用或有望打开未来成长空间。

    　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取宏昌电子、上纬新材、聚合科技为惠柏新材的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为17.94 亿元，销售毛利率为11.99%；可比PE-TTM（算术平均）为45.52X；相较而言，公司营收规模和毛利率与行业可比公司平均相当。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。