三美股份(603379)：短期业绩企稳 中长期成长性可期

　【投资要点】

    　　公司2023H1业绩承压 ，但是环比已经出现企稳迹象。2023H1 公司实现营业收入17.36 亿，同比下降32.4%；实现归母净利润1.30 亿，同比下降62.3%；实现扣非后归母净利润为1.26 亿元，同比下降 60.5%。

    　　分季度看，2023Q1 和Q2 公司分别实现收入7.78 亿元和9.59 亿元，分别同比下降34.1%和31.0%；实现归母净利润0.20 亿元和1.10 亿元，分别同比下降89.7%和27.3%；实现扣非后归母净利润0.22 亿元和1.04 亿元，分别同比下降87.7%和26.9%。上半年收入和利润下降主要原因系硫酸、氯化物等原材料价格下降，对氟制冷剂价格支撑力度减弱，公司制冷剂产品价格下降。公司上半年业绩虽然承压，但是环比看，公司2023Q2 收入和归母净利润显著改善，其中收入环比增长23.3%，归母净利润环比增长449.4%，已经呈现出企稳迹象。

    　　第三代制冷剂是公司核心业务。HFCs 制冷剂是公司核心业务。公司目前HFCs 制冷剂（第三代制冷剂）主要包括HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a 等单质制冷剂以及R410A、R404A、R407C 和R507 等混配制冷剂。公司目前拥有HFC-134a 产能6.5 万吨、HFC-125 产能5.2万吨、HFC-32 产能4 万吨、HFC-143a 产能1 万吨。公司也有HCFCs 制冷剂产品，包括HCFC-22 和HCFC-142b。公司2023 年用于制冷剂生产的HCFC-22 配额为0.95 万吨（占全国配额5.3%），HCFC-142b 配额为0.17 万吨（占全国配额18.2%）。此外，公司还有氟发泡剂HCFC-141b 产能3.56 万吨，对应2023 年生产配额1.45 万吨，占全国配额68.9%。为满足制冷剂等化学品原料需求，公司现有无水*产能13.1 万吨，并在满足自用前提下对外销售。2023H1 公司制冷剂产品实现销量6.25 万吨，同比下降13.8%；发泡剂产品实现销量0.45 万吨，同比下降47.4%；无水*实现销量3.47 万吨，同比下降9.7%。

    　　公司积极布局高附加值氟化工产品，成长性可期。另外，公司还在积极布局六氟磷酸锂、聚全氟乙丙烯、聚偏氟乙烯和双氟磺酰亚胺锂（ LiFSI）等高附加值产品。通过氟产业链的下游延伸，公司产品结构有望得到丰富，抗风险能力和盈利能力有望进一步增强。

    　　【投资建议】

    　　根据公司2023 年半年报和制冷剂行业供需情况， 我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为41.33/48.13/55.53 亿元；预计归母净利润分别为4.10/6.77/9.13 亿元；EPS 分别为0.67/1.11/1.50 元；对应PE 分别为44/26/20 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　第三代制冷剂产品景气度不及预期；

    　　制冷剂下游需求不及预期；

    　　新建产能释放不及预期；