事件概述：公司发布三季度业绩预告，2023 年 1-9 月公司实现归母净利润 1.15-1.35 亿元，同比增长 363.79%-444.45%，较 2021 年同期增长 10.51%-29.73%，实现扣非归母净利润 1.05-1.25 亿元，取中值同比增长 164.31%-214.65%，较 2021 年同期增长 10.59%-31.65%。单季度来看，2023Q3公司实现归母净利润 5100-6300 万元，环比增长 10.87%-36.96%，同比扭亏，较 2021 年同期增长20.26%-48.56%，实现扣非归母净利润 5000-6200 万元，同比扭亏，较 2021 年同期增长 27.32%-57.87%。我们认为业绩符合市场预期，去年同期子公司安全事故影响利润，今年公司运营恢复正常，系统门窗及汽车轻量化业务产销量同比增长推动业绩上行。
轻资产运营，系统门窗业务有望借产品优势快速成长。“贝克洛”是全球领先的高性能系统门窗供应商，提供产品研发、方案设计、铝型材、五金、胶条等材料部件供应及安装标准培训，在全国各地与 100+家门窗厂合作，由门窗厂负责加工和安装，工程业务收款方主要是合作门窗厂，基本实现轻资产运营，现金流良好。2023H1 贝克洛系统门窗业务工程中标量 105.68 万平方米，同比增长135.57%，超过 22 年全年中标量。与欧洲 70%以上的渗透率相比，国内系统门窗行业渗透率仅 2%-5%，发展空间巨大，随着碳中和推进、地产品质差异化、消费升级等因素驱动，公司有望凭借优异的产品性能，实现快速成长。据广东省建科院的检测，相对于传统门窗，贝克洛系统门窗气密性提升 10 倍、隔热性能提升 1 倍，华南夏季使用贝克洛系统门窗可降低空调耗电量 20%以上。
新能源车渗透率提升，轻量化业务持续拓展。2023H1 国内新能源汽车产量达到 378.8 万辆，同比增长 42.4%。新能源汽车渗透率的持续提升、新能源车续航需求、汽车排放标准趋严共同推动了汽车轻量化。公司早在 2014 年就开始布局，2023H1 汽车轻量化业务出货量 2.01 万吨，同比增长约59.94%，新增 46 个定点项目，累计取得 280 余个铝合金材料及部件项目定点，覆盖绝大部分整车品牌，产品体系覆盖电池托盘、防撞梁、副车架、电机部件、减震支架、动力托架等 10 余种产品，是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。未来在产能方面，根据半年报,“年产 2万吨铝合金型材及 200 万套部件深加工技术改造项目”预计将在 2024 年 6 月 30 日前建成投产，满足快速成长的需求。据凌云工业股份官微，2023 年 10 月，公司与凌云股份达成战略合作，围绕汽车轻量化全产业链加强国内外合作，有望带动公司汽车轻量化铝材产品进一步高增长。
研发投入或助力利润水平提升。2023H1 公司投入研发费用 8816 万元，占营业收入的 3.30%，同比+0.13pct。系统门窗方面，贝克洛建立了全球领先的系统门窗研发与检测基地；汽车型材方面，公司是国内少数能批量加工车用 7 系铝挤压合金的企业之一，轻量化业务的重点发展，能替换一部分低毛利传统工业材产品，CNC 等后加工设备投入的增加，则有望实现客户服务质量及产品附加值的同步提升。
投资建议
我们维持 2023-2025 年营业收入预测 65.12/76.93/92.91 亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35 亿元，EPS 0.89/1.35/1.87 元，对应 10 月 12 日 18.85 元收盘价 21.24/13.93/10.10x PE，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。
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