中国人保(601319)：财险延续稳健向好 寿险有所回落

　事件：公司发布9 月保费收入公告，9 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入432.6 亿元、39.9 亿元、23.1 亿元，同比分别+6.1%、-4.6%、+1.3%，财险延续稳健向好、人身险小幅调整，全年来看公司仍有望取得较好的业绩增长水平。

    　　9月财险保费增速环比小幅下滑，但整体延续稳健向好

    　　9 月当月公司财险业务实现原保险保费收入432.62 亿元，同比增长6.1%，其中车险增速为+6.8%，非车险增速为+5.1%，车险环比继续改善、非车险环比有所下滑。具体来看，对于车险，9 月金融监管总局向各地监管局以及各家财险公司下发《关于加强车险费用管理的通知》以严控车险费用，预计在严监管的规范下车险市场的费用率有望进一步压降、行业竞争有望趋于理性，而公司在渠道竞争、费用投放等方面更为规范合规，后续预计在车险竞争上的优势有望扩大。对于非车险，9 月农险、责任险、企财险、货运险的保费增速均实现环比改善，其中责任险随着短期不利因素消除后保费增速持续回暖（+15.2%），企财险在我国经济持续修复等因素的支撑下同比实现较好增长（+13.2%），货运险受益于进出口贸易持续恢复同比持续增长（+20.8%），后续随着我国经济持续修复、四季度的经济数据有望保持向好态势，公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。从COR 来看，23Q3 自然灾害频发导致公司COR 同比、环比均将有所抬升，但我们认为在公司持续加强风险管控、充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年仍有望实现年初制定的“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的较高目标，我们持续看好公司财险扎实的基本面和卓越的盈利能力。

    　　产品切换后公司人身险业务迎来调整

    　　对于寿险业务，9 月当月公司寿险业务同比下滑4.6%，主要是由于7 月底产品切换后短期销售有所承压所致；从新单表现来看，公司9 月当月的长险首年期交保费同比下滑54.3%，降幅环比继续扩大（8 月为-22.4%），预计与行业趋势一致，但随着2024 年开门红有序启动，预计后续新单销售有望回暖。对于健康险业务，9 月当月公司健康险业务同比增长1.3%，从新单表现来看，健康险的长险首年期交保费同比下滑51.8%，和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务在产品切换后迎来调整，但全年在1-7 月的高增数据支撑下公司人身险业务的NBV 仍有望实现较好增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.5倍PB,给予公司寿险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.34倍PB，目标价7.6元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。