华凯易佰(300592)：Q3计提超额业绩奖励 业绩持续高增

　　核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年Q3 业绩预告。（1）2023Q1-3，华凯易佰预计实现归母净利润2.9-3.1 亿元，同比增长102%-116%；单三季度实现归母净利润0.82-1.0 亿元，同比增长37%-70%，若加回超额业绩奖励计提部分（4250-5250 万元），公司Q3 净利润同比增长107%-157%。

    　　（2）2023Q1-3，子公司易佰网络预计实现营收47-48 亿元，实现净利润3.75-3.95 亿元；单三季度实现营收17-18 亿元，同比增长58%-67%，实现净利润1.0-1.2 亿元，同比增长35%-62%，若加回超额业绩奖励计提部分（4250-5250 万元），公司Q3 净利润同比增长92%-133%。

    　　公司财务质量持续提升。（1）易佰网络收入增速持续提升，公司23H1收入增速为52.1%，Q3 预计公司在基数越来越高的基础上，增长持续提速，景气度向上；（2）Q3 亚马逊小包退货政策调整，净利率略有波动，但公司持续控制小包比例，整体影响幅度不大。

    　　公司跨境电商全业务线均实现强劲增长。公司抓住机遇，形成“泛品+精品+亿迈生态平台”的业务组合，在保证泛品基本盘稳健增长的基础上，推动精品和亿迈新业务高速发展，且公司维持高效管理库存的稳健经营战略，效率领先同行。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入65.9/88.9/115.8 亿元，同比变化49.2%/34.8%/30.3%；归母净利润分别为4.0/5.4/7.0 亿元，23-25 年同比变化85.5%/35.7%/27.8%。我们维持公司合理价值为34.67 元/股的观点不变，对应2023 年25xPE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险；差异化竞争策略被替代或被复制的风险。