比亚迪(002594)：9月销量延续上升态势 出口创新高

　　事件：

    　　10 月2 日，公司发布2023 年9 月产销快报，公司9 月汽车销量287454 辆，同比增长42.8%，环比增长4.8%，今年累计销量2079638 辆，同比增长75.5%；9 月动力电池及储能电池装机总量14.348GWh，同比增长66.6%，环比增长3%，今年累计装机总量100.931GWh，同比增长75.6%。

    　　投资摘要：

    　　纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。9 月纯电乘用车销量151193 辆，同比增长59.2%；混动乘用车销量135710 辆，同比增长28%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5 等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，整体销量有望超过300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将比2022 年有所提升。

    　　高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。9 月腾势D9 销量10249 辆，以42 万元的成交均价，连续9个月位居30 万以上豪华MPV 市场销量第一。腾势N7 销售1810 辆，成为30 万以上纯电中型豪华SUV 销量TOP3，中国品牌中排名第二。腾势N8 首月交付1097 辆。我们预计未来腾势月销有望突破2 万辆。方程豹豹5 继仰望U8 后开启盲订，售价30-40 万元，采用全新混动非承载式结构，使用CTC 底盘电池一体化技术、DMO 越野专用混动系统以及云辇-P 智能液压车身控制系统。

    　　海外销量创新高。9 月公司海外销售新能源乘用车28039 辆，环比增长12.1%。

    　　公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年公司乘用车出口有望突破25 万辆。

    　　投资建议：

    　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为6011/7984/9436 亿元，同比增长41.7%/32.8%/18.2% ， 归母净利润为286/459/610 亿元， 同比增长72.1%/60.6%/32.7%，对应PE 为24.2/15.1/11.4 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价356.62 元，市值10010 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。