一、当周（9.25-9.28）回顾与周专题：
当周（9.25-9.28）申万医药指数环比+2.63%，涨跌幅列全行业第1，跑赢创业板指数，跑赢沪深300 指数。当周周专题，我们对中药板块进行了详细的2023 中报总结与观点更新。
二、近期复盘：
1、当周表现：节前一周市场维持震荡，成交额略微恢复，但仍然低迷，医药相对强势。结构上，四条线表现相对较好：减肥药及配套（如CXO 等）、基药、Q3 业绩、大单品。表现最为亮眼的还是减肥药及配套，另外*领域底部有所反弹。
2、原因分析：这周医药继续强势，原因我们前几周周报均有提及，在此不再赘述。当周医药的增量逻辑是减肥药扩散发酵演绎超预期，涨幅空间强化了市场对于医药热度的反馈。减肥药因其产业逻辑顺、配合消费升级属性和市场空间大，作为医药加仓配置的首选，成为了本轮医药底部反弹的最亮眼主线。当周减肥药相关的走势强化是因为诺和诺德工厂事件和药明多肽扩产两个催化在A 股持续映射，先带动产品相关标的，后续扩散到整个供应链，进而带动了整个CXO 表现（不管是不是减肥药供应链，底部CXO 都有了反弹）。基药相关标的，尤其是中成药基药相关标的表现亮眼，主要是预期基药目录Q4 进展。我们认为，核心原因还是医药在底部反弹过程中并没有特别明确的主线，因此任何子领域的积极变化都会成为医药反弹的“催化剂”，都会有较好的市场反馈。当周有部分公司预告了Q3 的业绩，基于前述原因，Q3 业绩强劲的标的当周也有亮眼表现。另外，我们反复强调，医药贝塔在的时候，要选择符合最能代表医药产业发展趋势的方向，所以创新&大单品主线会持续表现。麻药收到前期安徽集采方案影响出现了调整，当周有所修复，市场还是预期方案会相对“理性化”。
十一期间，CDE 连发十个指导原则，市场解读为规范收紧，港股创新药部分标的出现负向反馈，当然我们认为更多还是交易层面原因。另外，诺贝尔奖颁奖，或许会呈现出弱主题效应。
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3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都可以。第二是9-10 月医药大概率会有一波情绪修复的底部反弹，近期正在演绎。关于第一个判断，我们观点不变。第二个判断，我们细化一下判断【四阶段行情】，依次是：【反腐修复主线，确立医药指数底部】、【热点主题，创造赚钱效应】、【底部变化演绎，驱动填仓位轮动普涨】、【转结构，回归医药核心主线】，我们认为当下处于第二和第三阶段，偏向于第三阶段。近期策略思路上，超额方面找：（1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求（空白属性最好）寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优），减肥药就是典型代表；（2）Q3 业绩超预期；（3）个股变化叠加2024 年估值性价比，变化可以很多，如基药、ESMO 等；（4）空档期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”。
三、策略配置思路：
1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、凯莱英、药明康德、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【下肢缺血】诺思兰德、人福医药、【ADC+国际化】科伦博泰生物、【核药】东诚药业、其他恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。
2、找个股变化逻辑，且明年估值具有性价比。例如，贵州三立、智飞生物、海泰新光、凯莱英、振东制药、奥泰生物、新华医疗、键凯科技等。
3、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。
4、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【OTC 最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗。
5、其他长期跟踪公司：
健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。
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