华泰证券(601688)：资管及自营带动净利润同比增长22％

投资要点：公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。目标价18.74 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】华泰证券发布2023 年中报业绩：实现营业收入183.7 亿元，同比+13.6%；归母净利润65.6 亿元，同比+22.0%；对应EPS 0.70 元，ROE 4.2%。第二季度实现营业收入93.8 亿元，同比+5.1%。归母净利润33.1 亿元，同比+4.7%。公司二季度业绩增长主要是由于资管业务同比增长57%。

    　　依托数字化赋能与全业务链优势，搭建全生命周期客户交易与成长体系。经纪业务收入31.5 亿元，同比-11.3%，占营业收入比重17.2%。公司股基交易市占8.08%，继续保持行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，持续升级理财及交易服务体系，有效提升客户粘性，2023 年上半年“涨乐财富通”平均月活数为 885 万，位居证券公司类APP 第一名，公司96.24%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司两融余额1156 亿元，市占7.27%。公司多角度推动以客户需求为中心的金融产品销售与基金投资顾问业务开展，2023 年上半年，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）2083 亿元；截至二季度末，股票+混合保有规模1297 亿元，非货保有规模1517 亿元，均排名证券行业第二。

    　　把握资本市场深化改革机遇，持续推进全业务链战略，行业排名稳定。公司2023年上半年实现投行业务收入16.1 亿元，同比-4.8%。股权业务承销规模同比+19.0%，债券业务承销规模同比+6.9%。股权主承销规模376.1 亿元，排名第4；其中IPO 11家，募资规模159 亿元；再融资9 家，承销规模217 亿元。债券主承销规模5198亿元，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2528 亿元、995 亿元、907 亿元。IPO 储备项目48 家，排名第5，其中两市主板18 家，北交所2 家，创业板17 家，科创板11 家。

    　　聚焦资产管理总规模质量，公募基金盈利能力提升。2023 年上半年实现资管收入20.9 亿元，同比+24.9%。截至2023 年中期末，华泰资管管理规模4570 亿元，同比-8.9%，其中公募管理规模939 亿元，同比下滑3%，但盈利能力有所提升，2023年上半年公募基金实现收入4.31 亿元，同比增长14%。公司参控股基金中，南方基金管理规模1.88 万亿元，其中公募1.1 万亿元；华泰柏瑞管理资产规模3559亿元，其中公募管理规模3349 亿元。

    　　推进业务模式全面向交易导向转型，贯彻去方向化战略，一季度投资收益显著回暖。上半年实现投资净收益（含公允价值）58.2 亿元，同比+55.0%；第二季度投资净收益（含公允价值）12.4 亿元，同比-35.3%。

    　　估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2023-2025E 年EPS 为1.42/1.54/1.66元，BVPS 为17.04/18.13/19.31 元（原预测EPS 为1.33/1.44/1.58 元，BVPS 为16.95/17.99/19.12 元）。考虑到公司各项业务排名前，给予其23 年1.1x P/B 不变，对应目标价18.74 元（原目标价18.65 元，23 年 1.1x P/B）。维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。