当前我们对建材行业整体判断：“金九银十”地产销售环比改善，品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；华东/华中引领水泥旺季价格提涨，期待价格修复+政策落地推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。
节前一周重点事件及观点：1）央行: 落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限。央行2023 年第三季度例会于9 月25 日在北京召开。会议指出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造保障性住房建设等金融支持力度，推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。2）月百强地产销售金额环比+17.9%，17 个重点城市二手房成交面积环比+7%。据克而瑞数据，2023 年9 月，百强房企单月业绩规模延续下半年以来的低位。TOP100 房企9月实现销售操盘金额4042.7 亿元，单月业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期；同比降低29.2%，同比降幅仍保持在较高位。整体来看，目前需求端购买力尚显不足、行业预期和信心也整体低迷，楼市复苏动能趋缓。近期虽然政策层面释放利好、有一定的修复预期，金九房企推盘积极性也有所提升，但企业销售去化及回款压力仍然较大。
二手房方面，根据克而瑞预测，9 月17 个重点城市二手房成交面积预计为776.2 万平方米，环比再增7%，同比转正增长12%，前9 月二手房累计成交7557 万平方米，累计同比增长32%。克而瑞预计核心城市解绑限制性政策或将释放一波购房需求，10 月二手房成交有望继续回升。3）需求及成本提升下，水泥价格继续提涨。9 月底，国内水泥市场需求继续缓慢提升，节前一周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.7%。分区域看，东北、华东和西北地区需求量有小幅增加；华北、华南地区企业出货率环比持平；华中和西南地区受降雨天气影响，较上周略有下滑。价格方面，受煤炭等原燃材料价格上涨影响，水泥企业为缓解经营压力，价格延续推涨态势。4）青鸟消防发布股票期权与限制性股票激励计划。股票期权方面，公司拟向激励对象首次授予3,200 万份股票期权，占激励计划公告时公司股本总额的4.34%，首次授予的股票期权的行权价格为11.93 元/份。限制性股票激励计划方面，公司拟向激励对象首次授予2,000 万股限制性股票，占本激励计划公告时公司股本总额的2.71%。第1-3 个行权期和解除限售期（即2023-2025年三个会计年度），股票期权和限制性股票的考核目标皆以2022 年为基期，考核指标为营收或净利润，具体目标为在2022 年营收或净利润的基础上，2023-2025 营收增长率分别不低于15%、32%、52%，或净利润增长率分别不低于15%、32%、52%。公司新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。
品牌建材：“金九银十”地产销售环比改善在途，当前业绩有韧性、估值低的细分龙头性价比凸显。据克而瑞数据，九月百强地产销售环比改善幅度强于去年同期。从板块23H1业绩披露情况看：23Q2 涂料龙头三棵树、瓷砖龙头东鹏控股收入同比增速分别为22.39%、14.67%，领跑行业，背后原因主要是：1）涂料与瓷砖皆属竣工端品种，23H1保交房推动竣工增速较高，需求端环境并不差；2）经历21 年下半年以来的地产下行，行业格局优化明显，龙头企业市占率提升；3）行业底部彰显企业战略和执行力的强α，三棵树小B 端发力推动收入高增，东鹏控股共享仓模式在当前市场环境下彰显竞争力，高值大尺寸产品占比亦有明显提升；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显 著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。第三是随着渠道向C 端和小B 端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4 以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24 政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及三部委推进“认房不认贷”落地，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领“金九银十”市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C 端、小B 端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23H2，板块企业业绩将继续修复：1）22H2 在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23H2 业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q2 悲观预期逐步加重之下股价超跌，7-24 政治局会议后预期有所好转，但后又受地产信用风险事件拖累预期有所转弱，当前政策发力方向已明，“认房不认贷”切实落地，一线城市广州和部分强二线城市陆续放开部分区域限购，深圳调整优化个人住房*利率下限，基本面存加速改善机会，23-24 龙头业绩上修将带来基本面贝塔，同时从中报看23H2 业绩修复路径也已明晰，龙头基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【北新建材】、【东方雨虹】、【伟星新材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。
水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大，期待板块及龙头估值+业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计6-8 月淡季行业内大量企业已经难以盈利。但从2023年中报表现来看，头部企业依托各自成本管控、区域格局、非水泥业务扩张等优势支持下，在行业低谷抬升盈利中枢，保持极强韧性。9 月中旬进入传统旺季，华东/华中引领各区域价格提涨，同时叠加煤价上涨因素，后续跟涨区域及提涨频次有望进一步扩大，期待价格回暖及政策持续落地促板块及龙头企业估值及业绩修复。截至9 月29 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.86X、0.76X，分别处历史2.5%、3.0%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。旺季价格修复及政策边际改善可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，带动企业盈利改善。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。
股息率来看，中国建材、海螺水泥、华新水泥H 股股息率10.7%、8.3%、7.2%，海螺水泥、上峰水泥、天山股份、华新水泥、万年青A 股股息率5.7%、3.7%、3.5%、3.4%、3.2%，（注：以上中国建材、上峰水泥、天山股份、万年青归母净利润取自Wind 一致预期）龙头兼具低估值、高股息率双重优势。节前一周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.7%。价格上涨区域主要是上海、江西、湖北、湖南和河南地区，幅度10-20元/吨；暂无价格下调区域。9 月底，国内水泥市场需求继续缓慢提升。分区域看，东北、华东和西北地区需求量有小幅增加；华北、华南地区企业出货率环比持平；华中和西南地区受降雨天气影响，较上周略有下滑。价格方面，受煤炭等原燃材料价格上涨影响，水泥企业为缓解经营压力，价格延续上行走势。节前一周全国水泥库容比75.0%，环比-0.6pct，同比+5.9pct；出货率为61.1%，环比+0.6pct，同比-11.1pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。
玻纤：周期底部，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。节前一周缠绕直接纱2400tex 均价3430 元/吨（环比-130，同比-620）；电子纱G75 均价7900 元/吨（环比持平，同比+350）；电子布主流报价3.2-3.8 元/米。供给端，预计23 年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2 粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 万吨/季，23Q1-24Q2 电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，8 月末行业库存92.8 万吨，环比+4.2%。
当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、 长海股份、山东玻纤。
药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，公司盈利弹性释放可期。
浮法玻璃需求端受益保交楼，叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。节前一周玻璃价格、库存环比略降：节前一周浮法玻璃均价2116 元/吨（周环比-3），周末行业库存3982 万重箱（周环比-50），玻璃在产产能17.2 万t/d（周环比+600t/d）。节前一周浮法玻璃市场基本走稳运行，个别零星优惠，整体价格较为坚挺。临近双节，周内市场观望情绪稍有缓和，少数刚需少量补货，部分区域成交小幅好转，多数区域厂家在产销平衡附近。后市看，国庆假期个别企业存提涨价格意向，下游加工厂复工时间多数在10 月2 日- 4 日。目前下游加工厂库存偏低，但资金偏紧，部分订单不济，备货需求不足。预计国庆期间部分价格或存小涨预期，但持续性仍需观望。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业库存降至19-20 年份同期正常水平；竣工修复、库存去化以及成本中枢下移下，企业盈利修复确定性仍相对较好。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。节前一周3.2mm 镀膜主流报价27.75 元/平（环比持平）；库存天数约17.3（环比-2.8%）；在产产能9.3 万t/d（环比+1800t/d）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益光伏装机需求加速释放，推荐旗滨集团（23 年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能。
安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。伴随23Q1 爬架业务业绩拖累影响消退，后续公司业绩望逐步好转。。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。
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