磷化工系列深度：磷肥供给去化抬高价值中枢 磷矿自给企业成本优势显著

　核心要点

    　　磷肥供给端持续去化，且新增产能受限，价格中枢有望维持较高水平

    　　中国磷肥产能过剩，且生产过程中产生磷石膏等环境问题，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限、逐渐淘汰，供给端持续去化。2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵产能分别为1945、2112 万吨，产量分别为928万吨、1298万吨，较2018年变化-12.46%、+1.76%，磷肥产量总体下降。自2016年以来，随着“三磷”整治的开展、环保以及能耗政策的趋严，磷铵成为限制类产能，国家*相关文件严格控制磷铵新增产能，并加快低效落后产能出清。而磷肥需求端关系粮食安全，需求较为刚性。随着供给端持续去化，磷肥价格中枢有望维持较高水平。

    　　2023年1-8月磷肥出口量有所回升，有望缓解国内供应压力

    　　2021年9月，国家发改委等13部门印发通知部署各地做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作，其中提到对进出口化肥实施法定检验。化肥出口改为法检后检测时间有一定延长，2022年中国磷酸一铵、磷酸二铵出口量下降46.9%、降42.8%。国内企业主动减少产量缓解供应压力，22H2中国磷酸一铵、磷酸二铵产量分别环比22H1下降22.51%、20.82%。根据卓创资讯数据，2023年1-8月，中国磷酸一铵出口量同比增长15.2%。中国磷酸二铵出口量同比增长51.0%。今年以来磷肥出口量有所回升，有助于缓解国内供应压力。

    　　磷矿石是磷肥原材料中最大成本项，磷矿自给企业成本优势显著

    　　根据云天化2022年年报，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%，原材料成本是磷肥主要成本来源。磷肥主要原材料包括磷矿石、硫磺、合成氨，根据卓创资讯，磷酸一铵原材料中磷矿成本占比67.12%，磷酸二铵原材料中磷矿成本占比69.86%，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据我们测算，自给磷矿大约能带来1281元成本优势。拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获取显著的成本优势，打开盈利空间。

    　　相关标的：云天化、川恒股份、芭田股份。

    　　风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新产能投产速度不及预期风险。