兴发集团(600141)：草甘膦底部回暖 下半年有望持续修复盈利空间

事件：8 月31 日，公司发布2023 年半年度报告，公司实现营收136.1 亿元，同比下降21.33%；实现归母净利润6.09 亿元，同比下降83.32%；实现扣非后归母净利润5.49 亿元，同比下降85.18%。据卓创资讯，截止到9 月22 日，三季度草甘膦均价3.36 万元/吨，较二季度均价上涨0.53 万元/吨，涨幅18.73%，较2022年三季度均价下跌2.79 万元/吨，跌幅45.37%。

    Q2 业绩同比递减显著，盈利水平承压。2023 年上半年，受全球经济复苏乏力、行业竞争加剧及下游需求收缩等因素影响，化工行业景气度总体大幅下行，公司经营压力明显加大。2023 年Q2 公司实现营收70.39 亿元，同比下降17.54%；实现归母净利润1.59 亿元，同比下降91.65%；实现扣非后归母净利润1.37 亿元，同比下降93.11%；实现毛利率11.08%，实现净利率2.32%。

    三季度草甘膦价格回暖。6 月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑回暖，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季的预期等因素影响，6 月底草甘膦市场价格上涨至2.6 万元/吨左右。截至8 月下旬，草甘膦原药价格振荡上行至3.2 万元/吨。公司现有23 万吨/年草甘膦原药产能，7.5 万吨/年制剂产能，产能规模居国内第一。据卓创资讯，截止到9月22 日，三季度草甘膦均价3.36 万元/吨，较二季度均价上涨0.53 万元/吨，涨幅18.73%，较2022 年三季度均价下跌2.79 万元/吨，跌幅45.37%。

    在建项目稳步推进，有望进一步发挥产业链战略布局优势。上半年，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞550 吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3 月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20 万吨/年 RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800 吨/年中试，正在开展5000 吨/年工业化装置设计。公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。

    投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.46、1.60 和1.87 元，对应PE 分别为14、13 和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。