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公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润 6.09 亿元，同比减少83.32%；2023Q2 实现营业收入70.39 亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59 亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。
传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。
根据公司经营数据披露，2023 年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71 元/吨、12564.53 元/吨、10109.77 元/吨、3297.19 元/吨、10681.83 元/吨、24181.20 元/吨、8171.56 元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43 %、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023 年上半年销量分别为8.15 万吨、9.49 万吨、12.99 万吨、49.07 万吨、9.18 万吨、1.41 万吨、4.31 万吨、86.09 万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023 年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。
公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。
公司上半年研发费用为5.19 亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023 年上半年公司550 吨/年有机硅微胶囊中试、20 万吨/年RTV 项目、800 吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、20 万吨/年电池级磷酸铁、30 万吨/年磷酸铁锂以及10 万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。
公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS 分别为1.35/1.8/2.1 元，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。
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