道森股份(603800)：复合铜箔产业化再提速 洪田干式一步法里程碑式订单落地

事件：子公司洪田科技研发的复合铜铝箔一体机设备斩获诺德1.84亿元订单9 月16 日，洪田科技官微发文，其研发的复合铜铝箔一体机设备“卷绕磁控溅射镀膜机”（可双面镀金属材料）、“卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机”（可双面镀铜镀铝）、“卷绕蒸发镀膜机”（可双面镀铝）斩获锂电铜箔龙头诺德股份1.84 亿元订单。

    　　传统锂电铜箔厂商纷纷入场，复合铜箔产业化或再提速复合铜箔产业化几成定局，近日传统锂电铜箔厂商入场或再提速。1）9 月4 日，三孚新科与嘉元科技签订标的为“一步式全湿法复合铜箔电镀设备”的买卖合同，金额达2.43 亿元。双方亦签署《战略合作框架协议》，共同推动湿法制备复合铜箔量产落地。2）7 月，诺德股份公告拟投资设立复合集流体子公司，加码集流体研发，目前公司复合铜箔采取干法路线可与复合铝箔共享生产线；此次与洪田的设备采购完成后，公司的复合铝箔预计年内实现小批量产能，复合铜箔产能加速释放。

    　　复合铜箔一步法趋势渐显，干式工艺优势突出有望强化市场占位相较磁控+水镀的两步法工艺，一步法的制程少良率高，同时干法路线的铜层附着力强、环评优势等较为凸出。1）汉嵙新材坚定干法路线并已采购洪田干法工艺设备。

    　　2）8 月安迈特科技明确采取磁控+蒸镀的干法工艺制作复合集流体。3）诺德股份认可复合铜箔干法工艺，其工艺制造的复合铜箔在结晶均匀性方面具有明显优势，颗粒均匀，整平良好，箔材无*，无应力，具有较好的抗剥离强度。

    　　公司干式一步法里程碑式订单落地，高端设备国产化趋势持续演绎1）独创真空镀膜一步法路线，再获龙头企业有力背书。洪田复合铜箔设备4 月份首发，7 月首批7000 万元订单正式落地，9 月再次获行业龙头诺德股份验证。2）借鉴海外先进设备厂经验，加速高端设备国产替代。公司核心技术源于海外龙头企业，但国外设备厂商价格昂贵且排期较久，本次设备订单落地宣告公司在传统锂电设备国产化的成功经验上进一步实现复合铜箔高端设备的国产化。3）传统+复合铜箔设备双轮驱动，产能充足攻守兼备。洪田科技在手订单充足，传统铜箔设备交付已排至23 年后；此外，2023 年3 月，公司拟投资 10 亿元全面布局复合铜箔一体机，扩充复合铜箔及锂电铜箔设备产能，公司产能布局完备。

    　　投资建议：本次里程碑式订单落地再次印证一步法路线可行性，后续兼具降本和增效势能的磁控+蒸镀一体机有望贡献业绩弹性。预测公司23/24/25 归母净利润至2.56/4.07/4.96 亿元（持股洪田81%），对应P/E 为27x/17x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。