卫星化学(002648)：拟收购嘉宏新材 完善 C3产业链一体化

　　事件概述：

    　　2023 年9 月12 日，公司发布公告，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，交易金额为15.24 亿元。

    　　分析判断:

    　　进一步完善产品矩阵，形成环氧丙烷和环氧乙烷互补

    　　据公司公告，嘉宏新材为卫星控股与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会于 2020 年 12 月27 日签署徐圩新区投资项目合作协议书的具体实施公司，该协议书承诺建设内容包括年产 90 万吨烯烃原料加工及下游 HPPO、丙烯腈、ABS 装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目及相关公辅设施等。嘉宏新材现已建成3 套 45 万吨/年 HP 装置、1 套 40 万吨/年 PO 装置、220KV 总降、高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，并减少控股股东与上市公司之间的关联交易，避免潜在同业竞争；有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司 C3 产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。

    　　丙烯酸、丙烯酸丁酯市场回暖，公司盈利改善趋势确定

    　　随着内外部环境改善以及旺季到来需求回暖，丙烯酸及丙烯酸丁酯市场逐渐恢复活跃，产品价格逐渐上涨，库存下降。百川盈孚数据显示，2023 年8 月，丙烯酸/丙烯酸丁酯市场均价分别为6076.09/ 9363.04 元/吨，环比+1.75%/+11.12%，开工率分别为62.71%/57.94%，环比+16.76/+9.65pct。截至2023 年9 月14 日，丙烯酸/丙烯酸丁酯均价6625/10900 元/吨，较八月均价上涨9.03%/16.41%，涨势明显；截至2023 年9 月8 日，国内工厂库存丙烯酸丁酯2955 吨，环比+2%；丙烯酸5381 吨，环比+1.09%。据百川盈孚数据显示，截至2023 年9 月14日，丙烯-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯价差为+1589/+576/+940 元，较8 月月均价差分别+9.53%/+37.84%/+15.82%，价差逐渐扩大。据百川数据，截至2022 年底公司拥有丙烯酸产能66 万吨/年，丙烯酸丁酯产能62 万吨/年，均位居国内第一，处于绝对龙头地位。我们认为，随着市场需求逐步回暖，公司主要产品价差有望继续扩大，提升公司业绩弹性。

    　　加码高分子新材料业务，构建高端材料产业园

    　　公司致力于加速发展高端新材料，持续提升竞争力 。2023 年上半年，公司自主研发的年产1,000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10 万吨级工业化装置建设奠定基础。公司加码布局高分子新材料业务，2023 年6 月19 日，公司发布公告，拟在连云港建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园。建设内容主要包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置等，总投资约257 亿元。公司此次拟收购的嘉宏新材现已建成3 套45 万吨/年HP 装置、1 套40 万吨/年PO 装置，随着公司在高分子新材料业务上不断发力，将持续拓展成长空间。

    　　投资建议

    　　由于公司产品结构变化和原材料价格变动，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为437.55/502.83/571.30 亿元（此前2023 年为274.44 亿元），归母净利润分别为47.27/64.03/78.32 亿元（此前2023 年为55.40 亿元），由于股本变动，EPS 分别为1.40/1.90/2.32 元（此前2023 年为4.51 元），对应2023 年9 月14 日收盘价15.61 元PE 分别为11/8/7 倍。公司作为轻烃产业链龙头，产能处于国内领先地位，随着产品价格逐渐回暖，原材料价格下降，公司业绩有望持续恢复；同时新材料项目将为公司业绩提供新增量，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，项目进度不及预期，拟收购进度不及预期。