申通快递(002468)：三十而立 多向赋能持续改善

　　国内最早民营快递企业之一，三十周年强者归来申通快递最早于1993 年在浙江杭州创立，1998 年注册品牌标识，成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业，2016 年12 月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式，核心转运中心直营化管理，末端网点采取加盟模式，截至2022 年末，公司拥有直属转运中心72 个，全网*网点达4850 余家，服务站点及门店达45000 余家，已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。

    　　外部阿里系多向赋能，总部加大基础设施投入，加盟商扁平化进程持续推进1）外部资源助力：2019 年公司引入阿里作为战投，截至2023 年9 月菜鸟供应链持有公司25%股份，阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化：公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等，均具有阿里多年的工作经历，2022 年2 月，公司发布第一期员工持股计划，进一步推进公司的转型变革；b)技术加持：2019 年5 月，公司成为首个全面上云的快递企业，夯实数据底盘，稳定性提升10 倍以上，安全性提升50 倍，目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品，包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等；c)菜鸟优势互补：2023 年5 月24 日，申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划，发布智选仓配“经济圈次日达”产品，主打极致的性价比，结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源，以经济型价格提供高质量服务。

    　　2）总部加大基础设施投入：公司启动 “三年百亿”产能提升计划，加强基础设施建设，提升全网吞吐产量，截至2022 年末，公司自营转运中心达72 个，较2018 年增加12 个，自营转运中心数量较同行而言基本补齐，2022 年公司常态日均吞吐能力量级达5000 万单，预期2023 年将达6000 万单。

    　　3）加盟商扁平化逐步推进。2019 年起，公司大力整治网点，推进网点优化工作，解决网点痛点，减少加盟环节，推行末端扁平化管理，以保持网络的稳定，激发末端网点经营活力。2019 年以来，公司前十大加盟商员工总数逐年下降，截至2022 年末，公司前十大加盟商员工总数为5233 人，较2019 年下降80%。

    　　变革实现逆势增长，规模效应释放下盈利能力逐步向好随着公司基础设施投入加大，产能逐步提升，公司业务量增速领先行业，2023年上半年，公司Q1、Q2 快递业务量增速分别为24%和46%，增速在行业内领先，市占率分别提升1.34pct 和2.33pct，市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升，公司规模效应继续释放，23H1 公司快递业务单票成本为2.25 元，同比下降0.19 元，降幅达-7.98%。2022 年以来，公司单票营收和单票归母净利润持续向好，22Q3 以来公司季度单票归母净利润持续提升，23Q1 单票营收下降叠加单票归母净利润提升，体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。

    　　行业步入高质量发展阶段，新兴商业模式注入新动力随着国内传统电商增速放缓，快递行业业务量增速进入换挡期，2022 年直播电商行业市场规模同比增长48%，直播电商GMV 份额较2021 年提升6pct，仍处于高速成长阶段，一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率，带来增量市场，另一方面加速快递单包裹货值下降，有望带来快递包裹量提升，为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段，抓住数字化及自动化机遇，提升精细化运营能力和客户体验，降低全链路成本，在未来　　竞争中奠定竞争优势，我们认为，申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。

    　　盈利预测与估值

    　　随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为404、483 和555 亿元，归母净利润分别为5.25、10.91 和14.59 亿元，EPS 分别为0.34、0.71 和0.95 元/股，对应PE 分别为30、14 和11 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。