鸿路钢构(002541)：Q2产能利用率继续上行 吨净利恢复

23H1 营收/扣非归母净利同比+24.4%/+14.5%，维持“买入”评级公司23H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利110.71 /5.53 /4.49 亿元，同比+24.4%/+8.1%/+14.5%，基本符合我们的预期（5.6 亿）。23Q2 营收/归母净利/扣非归母净利60.5/3.5/3.1 亿，同比+12.5%/+2.3%/+3.6%。我们认为随着产能利用率继续上行、吨净利逐步恢复，下半年业绩有望迎来加速增长，维持23-25 年归母净利润预测为15.0/17.9/20.6 亿元，可比公司23 年wind一致预期平均18xPE，认可给予公司23 年18xPE，目标价39.24 元（前值43.59 元），维持“买入”评级。

    　　23Q2 订单稳定增长，产能利用率持续上行，吨净利环比显著改善23H1 公司新签订单151 亿，同比+17.9%，钢结构产品产量约210.3 万吨，同比+32.6%。23Q2 新签订单77.9 亿，同比+15.5%，考虑到23 年以来钢价同比下跌，实际加工量承接同比增长高于合同额增速，Q2 钢结构产品产量118.6 万吨，同比+34.2%，较Q1 增速提升3.6pct，产能利用率稳步上行。23H1 公司整体毛利率为10.65%，同比-1.72pct，23Q2 为11.81%，同/环比-1.2/+2.6pct。我们测算23Q1/Q2 公司钢结构产品吨净利分别为156/258 元/吨（整体扣非归母测算），同比分别+13.3%/-22.8%，Q2 盈利能力环比明显恢复，拉动23H1 整体实现吨净利214 元/吨，同比-13.7%。

    　　规模效应带动期间费用率优化，经营性现金流好转23H1 公司期间费用率4.91%，同比-0.81pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/1.33%/1.84%/1.22%，同比-0.10/-0.15/-0.55/-0.01pct，除研发费用同比-4.4%，其余费用率降低主要归因于收入增长较快产生规模效应。23H1 公司扣非归母净利率4.06%，同比-0.4pct，23Q2 为5.1%，同比-0.4pct，环比显著改善+2.2pct。23H1 公司经营现金流净额6.54 亿元，同比多流入3.98 亿元，主要系付现比降低较多所致，上半年收/付现比分别为96.8%/81.5%，同比-3.4/-12.0pct。

    　　中长期成长性不改，规模采购、智能制造不断夯实成本优势公司与宝武及其子公司、佐敦涂料等一流原材料供应商签订了长期合作采购协议，确保公司产品质量以及采购成本的竞争优势，加深公司的采购议价能力。智能制造加快推进，2023 年上半年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、自动化喷涂、智能四卡盘激光切管机、智能型钢二次加工线、楼梯焊接机器人、便携焊接机器人等智能化改造，8 月1 日公开招标500 台角焊缝免示教机器人焊接工作站及1000 台弧焊机器人，批量化应用有望尽快落地，进一步实现降本增效。

    　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；劳动力紧缺风险。