金融数据速评(2023.8)：政府加杠杆提速 居民去杠杆持续 央行发声稳定汇率

投资要点

    　　降息带动企业短期融资高增，新增信贷整体回稳，企业中长贷有所降温但仍处于高位，居民持续去杠杆。8 月新增信贷1.36 万亿，同比多增868 亿，从7 月的信贷谷底中回复至比较平稳的水平，主要贡献来自企业票据融资。8 月居民信贷低基数下同比仍少增658 亿，显示居民部门对7 月政治局会议以来房地产政策的结构性放松预期较为理性，并未在政策正式落地前就重启加杠杆，居民部门对房地产的需求目前仍在筑底阶段。8 月向短端利率倾斜降息带动企业短期融资合计同比多增达1601 亿。企业中长贷新增6444 亿，整体处于较高水平，专项债集中发行可能对基建投资相关中长贷形成时间错配关系，预计9 月后企业中长贷可能再度有所升温。

    　　专项债集中发行带动社融高增，年内短期政策主线逻辑仍是基建投资稳就业稳增长。8 月新增社融达3.12 万亿，同比大幅多增6316 亿，扭转了此前3 个月的连续少增态势。专项债集中加快发行，8 月政府债券融资新增达1.18 万亿，同比多增高达8755 亿，本轮房地产政策的结构性放松首先稳定了地方政府对本地财政收入来源的预期，也意味着政府部门加杠杆速度有望阶段性加速，加之预计年底前企业中长贷的持续配合，预计有效基建投资维持在较高实际增速水平，拉动就业稳定增长的短期政策逻辑主线年底前仍将延续。

    　　M2 平稳增长，财政存款连续第二个月多增。8 月M2 同比小幅回落0.1 个百分点至10.6%，符合预期。居民户、企业新增存款较去年同期的较高基数小幅少增但增长仍然较快，显示居民消费偏好尚未明显改善。另一方面，专项债集中发行令8 月政府存款同比多增2484 亿，但扣除资金归集的影响，财政支出应是有所加速的。

    　　本轮地产结构性放松首先对政府部门的广义财政收入预期形成了较好的稳定作用，专项债提前一个月形成集中发行高峰，辅之以今年以来持续较强的企业中长贷支持，预计年内基建投资实际增速有望高基数下维持高位水平，电力、交通、通信等领域有效基建投资拉动就业、稳定增长的短期政策主线预计贯穿至年底。居民部门去杠杆仍在持续尚未见底，显示居民地产需求仍处于筑底期，反映出居民部门对本轮地产结构性放松预期较为理性，或也与我们提出的货币政策当前难以通过大幅降息对地产需求形成快速刺激的判断方向较为一致。本轮地产结构性放松意在加快推动地产需求企稳而非重新刺激，维持年底前仍将实施向1 年期倾斜的降息的预测不变，预计1Y LPR 四季度下调10-15BP，5Y LPR 下调5-10BP。高效率、低成本的银行间流动性投放尤为重要，维持9 月、12 月分别降准50BP、25BP 的预测。

    　　全国外汇市场自律机制召开专题会议，引导外汇市场预期保持稳定。会议强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。近期我国半导体电子产业链出现一定技术突破的背景下，当前经济政策的重心在于兼顾现代化产业体系建设和房地产市场短期需求稳定，短期实施大幅的货币宽松以一定程度挤压先进制造业信心为成本对房地产市场实施大幅刺激的概率较低，人民币汇率有望阶段性企稳，中长期展望向好。维持年底前人民币汇率在7.2-7.3 附近企稳窄幅波动的预测不变。

    　　风险提示：居民部门去杠杆持续时间长于预期风险；美联储加息超预期风险。