新华保险(601336)：低基数下后续增长无忧

事件描述

    　　新华保险发布2023 年中报，公司实现归属净利润99.78 亿元，同比增长8.6%；新业务价值24.74 亿元，同比增长17.1%。

    　　事件评论

    　　业绩增速领先行业。上半年新华保险实现归属净利润99.78 亿元，同比增长8.6%，增速领先行业。投资方面，受利率下行及权益市场震荡影响，总、净投资收益率分别同比下降0.5pct、1.2pct，后续投资压力有所增加。

    　　量价双升，新业务价值持续修复。2023 年上半年，新华保险实现新业务价值24.74 亿元，同比增长17.1%。拆分来看，业务的量与价均有改善，其中新单保费同比增长12.1%至362.99 亿元；于此同时新业务价值同比改善0.3pct 至6.8%，低基数下贡献明显。业务质量方面，13 个月和25 个月继续率分别改善4.9pct、下降3.7pct 至89.2%和79%，反映近一年业务质量持续改善。

    　　银保贡献主要价值增长，个险队伍质量显著改善。分渠道来看，银保结构显著改善，其中期缴保费同比增长100%至95.11 亿元，带动渠道新业务价值率同比改善1.7pct 至2.7%，配合新单保费同比增长17.7%，整个银保渠道实现202.6%的新业务价值同比增速。个险方面，虽然代理人队伍规模较年初-13.2%至17.1 万人尚未止跌，但测算人均新业务价值同比高增111%，预计收入也有较大幅度改善，对于后续规模降幅收窄及展业起到较强的支撑作用。

    　　投资收益压力增大，非标规模持续收缩。股市及利率震荡影响下，总投资收益率下降0.5pct至3.7%，净投资收益率大幅减少1.2pct 至3.4%，其中利息及股息收益同比下滑22.1%是主要原因。其他综合收益大幅下滑主要由于可转损益的保险合同金融变动大幅增加，预期主要原因为折现率的下行。资产配置方面，非标占比明显萎缩，占总投资资产比例相对年初下降4.5pct 至14.6%，而债券占比环比+5.8%至45.9%，投资收益率压力增大。

    　　重点推荐弹性较高的新华保险。当前行业主要矛盾集中在资产端，新华作为纯寿险公司，具备行业内最高的资产端弹性；负债端来看，虽然公司修复幅度并未位居前列，但寿险行业基本面修复向来呈现较强的趋同性，考虑公司下半年极低的基数，后续增长压力较小。

    　　当前公司PEV 估值0.46 倍，百分位仅11.7%，维持重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行