事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入274.25亿元，同比增长-8.05%；实现归母净利润8.80 亿元，同比增长58.26%；实现扣非归母净利润8.82 亿元，同比增长44.42%；基本每股收益0.15元/股。
投资要点：
公司继续保持国内黄金行业领先地位，重点工作取得新突破。上半年完成矿产金产量19.57 吨，相当于全国矿产金的13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。公司与时俱进优化调整14 个重点工作专班，多次召开重点工作推进会抓调度、赶进度。公司全力推进资源并购，公司所属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权；公司2023 年7 月20 日完成对银泰黄金 20.93%股份的收购，8 月14 日银泰黄金召开股东大会，通过山东黄金推荐的董事、监事的议案，选举新任董事长，董事会、监事会成功改组，8 月18 日完成银泰黄金法定代表人的工商变更登记，收购项目圆满完成。
公司重点项目提速推进。公司持续发力探矿增储，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。公司突出加快推进权证办理，全力提速重点项目建设，其中焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程分别入选山东省2023 年重大实施类项目库；三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035 米，完成井筒设计深度（1915 米）的54%，焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利；加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。
受到金价高位运行等因素影响，公司主营业务盈利水平提升。2023年上半年，COMEX 黄金和SHFE 黄金价格维持高位震荡上行，价格分别上涨5.58%/9.78%。分业务来看，2023 年H1 公司主营业务中，外购合质金/黄金/小金条营业收入分别为136.07/72.64/59.20亿元，分别同比增长-4.32%/-8.23%/88.77%；毛利分别为1.84/34.02/0.4 亿元，分别同比增长181.46%/-5.86%/512.35%；毛利率分别为1.35%/46.83%/0.67%，相较上年同期分别增加0.89%/1.18%/0.46%。公司期间费用管控良好，2023 年上半年公司销售费用/管理费用/财务费用分别为0.59/10.56/6.98 亿元，分别同比增长-41.38%/-32.92%/39.83%。
黄金价格有望维持高位运行。全球央行购金仍在持续，根据世界黄 金协会的数据，2023 年H1 全球央行购金数量达创纪录的387 吨；根据我国国家外汇管理局发布的数据，截至2023 年8 月末，我国黄金我国央行官方黄金储备为6962 万盎司，环比增加93 万盎司，累计连续10 个月增持，增持数量总计为698 万盎司。其次，美联储加息逐步进入尾声，根据美联储点阵图，年内预计还有一次加息空间，若美国通胀数据稳步下降、美联储步入降息通道，黄金价格有望突破新高。最后，国际局势目前依旧复杂多变，地缘政治冲突仍在持续，黄金配置价值凸显。
维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司2023/2024/2025 年营业收入606.36/713.63/773.33 亿元至576.24/683.63/736.12 亿元，调整2023/2024/2025 年归母净利润23.59/31.13/33.55 亿元至21.56/28.28/34.28 亿元，预计公司2023/2024/2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.48 元/0.63 元/0.77 元，按照9 月7 日25.55 元的收盘价计算，对应的PE 分别为53.02X/40.42X/33.34X。受到全球央行持续购金、国际局势复杂多变、美联储加息逐步进入尾声等因素影响，黄金价格有望维持高位运行；随着未来公司进一步整合金矿资源以及产能扩建投产，公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
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