事件：公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现收入108.1 亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1 亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9 亿元（+16.8%）；2023Q2 公司实现收入53.7 亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2 亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1 亿元（+2.6%）。
二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1 末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8 个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。
聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1 末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150 余个地级以上城市，总门店数达到12291 家，其中自营门店8524 家，加盟门店3767 家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9 个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020 等方式提升市占率。2023 年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1 末，公司全国新增门店1723 家，其中直营门店963 家，加盟门店760 家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215 家。截至2023H1 末门店总数12291 家（含直营门店8524 家）。2023H1 公司及下属子公司共完成8 起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3 亿元，收购药店351 家（报告期内签订收购协议的门店数）。
聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1 公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154 家，达到1207 家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262 家；新增DTP 门店4家，达到166 家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1 末，公司慢病管理服务累计建档1100 万+人，累计服务自测4900 万+人次，累计回访2100 万+人次，举行线上线下患教2.2 万+场次。2023H1 线上渠道销售额达9.7 亿+，同比增长73%。截至2023H1 末，公司020 外卖服务门店达到9768 家，24小时门店增至594 家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为9.3 亿元、11.6 亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。
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