营收同比小幅收缩，盈利能力增强。2023 年上半年渝农商行实现营收148.65亿元，同比下降3.03%，实现归母净利润69.86 亿元，同比增长9.52%。其中二季度单季实现营收75.26 亿元，同比减少2.79%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长9.96%。公司2023 年上半年加权ROE 为12.59%，较上年同期上升0.16pct，盈利能力增强。
规模持续扩张，存款增长较快。截止6 月末，全行总资产1.44 万亿元，较年初增长6.40%，其中发放*和垫款总额0.67 万亿元，较年初增长6.49%，占资产总额的比重为46.84%；全行总负债1.32 万亿元，较年初增长6.61%，客户存款作为最核心的负债来源，公司上半年吸收存款余额0.90 万亿元，较年初增长9.40%。目前公司资产、存款、*规模均居重庆第一。
净息差收窄，负债成本改善。全行上半年净息差为1.79%，较去年同期收窄24bps，较2022 年收窄15bps，我们估计主要来源于LPR 持续下调、公司减费让利等带来的资产端收益率下行。从资产端看，上半年全行生息资产平均收益率为3.75%，同比减少37bps，其中*平均收益率4.50%，同比减少52bps。从负债端看，上半年全行计息负债平均成本率为2.05%，同比减少16bps，其中存款平均成本率为1.91%，同比减少9bps，说明公司加强了存款成本管控，有效降低了负债融资成本。
资产质量保持稳定。我们测算的公司2023 年上半年不良生成率同比上升6bps 至0.74%。全行6 月末不良*率1.21%，较上年末微降1bps。期末关注率1.14%，较上年末降低15bps；期末逾期率1.40%，较上年末上升7bps。
6 月末公司拨备覆盖率为350.87%，较上年末下降6.87pct，拨备仍然较为充足，资产质量保持稳定。
投资建议：渝农商行深耕重庆，零售优势显著，未来有望持续受益于成渝地区双城经济圈建设。我们预计公司2023-2025 年归母净利润112.98/125.23/139.67 亿元，同比增速9.9/10.8/11.5%；摊薄EPS 为1.81/1.92/2.04 元； 当前股价对应PE 为2.0/1.9/1.7x ， PB 为0.36/0.31/0.27x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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