新股精要：轮毂轴承售后市场国内龙头斯菱股份

　　本报告导读：

    　　斯菱股份（301550.SZ）是轮毂轴承售后市场国内龙头，收购优联轴承、开源轴承等扩充产品类型，紧随行业趋势布局新能源汽车零部件，业绩空间有望进一步打开。

    　　2022 年公司实现营收/归母净利润7.50/1.23 亿元。截至2023 年8 月25 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为18.20（剔除负值）/14.55/11.67 倍。

    　　摘要：

    　　公司核心看点 及IPO 发行募投：（1）公司是轮毂轴承售后市场国内龙头，产品体系完善，覆盖多种型号规格。目前，公司4 大类产品型号多达5700 余种，2020 年度在售后市场轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三，处于龙头地位。公司通过收购整合扩充产品类型，紧随行业趋势布局新能源汽车零部件，业绩空间有望进一步打开。（2）公司本次公开发行股票数量为2750 万股，发行后总股本为11000 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.06 亿元，本次募投项目建成后，将进一步提升公司的现有生产能力，形成对产品研发和技术创新能力的加强和补充。

    　　主营业务分析：公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等 4 个系列。公司积极开拓国内外市场，通过并购整合拓宽业务范围，与客户合作不断加深，2020-2022 年营收和归母净利润复合增速分别达19.46%和71.48%。公司持续优化产品和客户结构，提高毛利率较高的产品销售占比，增加高利润客户的销量，同时扩大产能、强化规模效应，毛利率稳步提升。

    　　行业发展及竞争格局：根据招股书披露，2025 年我国汽车保有量有望达到3.37 亿辆，2021-2025 年平均增速为3%。汽车保有量的增长态势将为汽车售后市场提供日益扩张的市场规模，从而带动汽车售后市场零部件需求快速提升。从汽车售后市场零部件产品竞争格局来看，售后市场参与厂商众多且竞争较为激烈。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C36 汽车制造业”近一个月（截至2023 年8 月25 日）静态市盈率为26.93 倍。根据招股意向书披露，选择光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆丰股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）作为可比公司。截至2023 年8 月25 日，可比公司对应2022 年平均PE（LYR）为18.20倍（剔除负值光洋股份），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为14.55 倍和11.67 倍。

    　　风险提示：1）国际贸易摩擦的风险；2）主要原材料价格波动的风险。