深耕B端定制复调市场，放开后需求复苏，带动公司业务销售、盈利表现呈现逐季改善。公司2008年业务转型后深耕国内复调定制领域，随后持续拓展连锁餐饮与食品工业等渠道，实现业绩稳步扩张；而上市后的三年疫情致使公司基本面承压，但公司积极调整应对。且伴随23年放开后餐饮等复苏，公司业务销售、盈利表现呈现逐季改善。
立足于下游效率、美味的平衡以及预制菜行业发展，定制复调市场空间广阔，但格局松散，公司有望把握B端渗透率提升与格局优化的机遇。定制餐调既能帮助餐企降本增效，还可赋能餐企菜品差异化；近年来受益于餐饮连锁化与外卖市场扩容。且相较美日餐饮高连锁化率与复调品高渗透率，行业仍具较大空间。同时预制菜行业持续发展使得中游工厂对定制复调品的需求得以释放，量价均有空间。此外，目前行业格局松散，公司有望凭借先发优势、研发实力与内部经营势能把握B端发展机遇。
公司以餐渠为核心、多渠道发力，主业具备较高的增长弹性；同时布局预制菜等打开增长新曲线。随着餐饮景气度回升，头部餐饮大客持续恢复巩固餐渠增长基本盘；同时拓新客、上新品节奏有望提速，且在餐饮连锁化与需求高端化的背景下，预计餐饮渠道为公司未来实现快增的核心驱动力。而工业渠道有望稳健增长，同时公司持续发力品牌定制与经销渠道，将贡献部分增量。此外，公司布局预制菜等业务，不断打造新增长曲线。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.73/0.96/1.24亿元，分别同比+41%/+31%/+29%，期间CAGR达30%。随着餐饮业复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。
给予公司23年48倍PE，对应目标价35.04元/股，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：餐饮业复苏不及预期风险，对日出口不及预期风险，食品质量安全风险，主要原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险，业绩不达预期影响估值溢价。
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