公司发布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营收92.19 亿元，同比-19.46%；归母净利3.50 亿元，同比-41.28%。分季度来看，2023Q2 公司实现营收47.10 亿元，同比-18.77%，环比+4.47%；归母净利1.96 亿元，同比-48.68%，环比+26.53%。
23H1 铝箔需求降幅显著，公司业绩Q2 环比改善。2023 年上半年，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，贸易局势紧张且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。欧美国家高通胀导致消费低迷，且2022 年客户超量备货，中国铝箔上半年整体出口量不及预期，同比下降约9.9%，为企业经营带来压力。公司Q2 的扣非归母净利为1.62 亿元，环比+13.63%，公司业绩环比改善。
电池铝箔市场空间广阔，公司未来将新建电池铝箔产能，提高市场占有率。新能源汽车动力电池需求或维持较高增速，据GGII 预测，至2025 年全球动力电池出货量将达到1550 GWh，2030 年有望达到3000 GWh。此外，储能市场的及钠离子电池的全面推广有望进一步提升锂电池的需求。电池电极用铝箔作为锂电池正极集电体，市场空间十分广阔。公司率先切入锂电池铝箔领域，与比亚迪、宁德时代等锂电厂商稳定合作，未来将新建电池铝箔相关产能，提高市场占有率。
加强全球化布局，扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。欧美实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。但欧美新能源产业方兴未艾，各大汽车生产企业及电池生产企业纷纷在海外布局，未来海外电池用铝箔的需求潜力巨大。2023 年7 月公司完成对意大利Slim 铝业及其两个全资子公司100%股权的收购，各种铝板带及铝箔的生产能力约13.5 万吨/年。依托上下游产业链的完整性、较强的新产品研发能力、完整的销售网络等优势，公司将扩大欧洲市场占有率，增强市场竞争力。
我们下调各类铝板带箔产品的加工费，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为9.76 亿元、11.89 亿元、14.74 亿元（原2023-2024 年为16.46 亿元、20.04 亿元）。
估值切换至2024 年，根据可比公司14 倍PE 的估值，对应目标价18.90 元。
风险提示
新能源汽车销量不及预期。公司新建、技改电池铝箔项目进度不及预期。全球新增电池铝箔项目投放进度、产能利用率超预期。海外贸易壁垒加剧风险。
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